海通期货：短期内国债整体行情大概率将持续震荡

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股指

以我们编制的A股情绪指数来看，在经历了6周的持续反弹之后A股情绪指数可能已经偏向过于乐观的程度，情绪指数来到自2022年以来的高位水平，或显示市场短期出现调整的风险较大。近期ETF流入的速度明显放缓，且结构上除了沪深300ETF为代表的大盘价值股持续保持净流入以外，中证500ETF为代表的中盘股、中证和国证2000ETF为代表小盘股，以及科创和双创ETF为代表的成长股，指数ETF层面都已经有较为明显的净流出迹象，显示了虽然近3周小盘成长的整体表现要好于大盘成长，但随着涨幅的增加市场对小盘和尾盘股走势的分歧也在加剧。为什么我们认为当下小盘股和尾盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下图中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。但对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡。

国债

近期债市进入震荡区间，并未出现明确的方向。此前，汇率的大幅波动和地产政策的预期抬升导致利空因素加强，但最近两天股市的加速下跌又使得国债出现一波拉升。不过权益市场对债市的影响和汇率一样，都是更多偏向短期扰动。而且，股市下跌压力最大的阶段很可能也已经过去，市场回到过年前的下行节奏的可能性并不大。此外，上周国常会指出要进一步优化房地产政策，市场传要全面放开核心城市出限购。如果重量级地产政策能够落实并且推动房价反弹，那么债牛的趋势或将开始逆转，但目前来看概率较小。当前地产的状况还是处于弱稳阶段，3月小阳春成色不足。近期，短端表现偏强，央行呵护资金面，叠加做多长债性价比降低，都使得收益率曲线走陡。短期内，整体行情大概率将持续震荡，10年国债继续关注2.30左右的阻力位。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

焦炭

河北、天津地区部分钢厂对焦炭开启第七轮提降，本轮提降幅度为100-110元/吨，累计降价700-770元/吨，随着原料煤逐步企稳及焦炭第七轮降价预期，焦化利润预计再次陷入大幅亏损，继续压制焦化负荷难以提升，下游方面，本周钢材价格再度下滑，同时成交量有收缩趋势，市场对黑色担忧情绪加重，目前钢厂对原料多维持刚需采购，整体来看，焦炭市场仍显弱势，后期关注第七轮焦炭降价能否落地，若第七轮落地，盘面将再次升水现货200元/吨以上，重新出现无风险套利机会。

PVC

PVC短期震荡偏弱，中长期重心下移、低位震荡。逻辑：1）宏观因素和库存周期看，PVC仍处于下行趋势。2）目前高库存，库存压力大。3）需求端，PVC需求较弱，终端需求房地产销售数据较差。4）成本端，电石价格震荡下行。目前PVC处于高库存，低利润，中等开工率。总体看，PVC短期走势震荡偏弱。。

不锈钢

不锈钢方面，需求走强预期未能落实，不锈钢节后累库加速，三月不锈钢厂排产数据走高，将进一步强化供给过剩格局。目前由不锈钢库存反映的实际需求表现不及市场预期，对于不锈钢价形成压制，成本端镍铁价格走弱，操作建议维持单边做空。

豆油

海外方面，交易商在周四的重大报告出台和即将到来的春播季节前降低持仓风险。分析师平均预估，3月1日当季美国大豆库存18.28亿蒲，同比增幅约8.4%；分析师平均预估2024年美国大豆种植面积8653万英亩，高于2023年的8360万英亩，但低于USDA论坛预估的8750万英亩，关注报告发布对盘面的指引。国内方面，近月大豆到港偏少，部分油厂缺豆停机，限制豆油供应回升，叠加豆油性价比良好支撑消费。但随着后续南美大豆的大量到港，供应压力将逐渐兑现。

集装箱运价

现货市场方面，根据电商平台报价，线上价格趋于稳定，涨跌互现但整体中枢并未发生明显变化。HPL下调wk15的报价从2022/3800至2000/3800，MSK的wk15上海汉堡航线价格从开舱的1800/2750提至1825/2800。前期我们也提示过六家已经公告宣涨的船司存在一定的分化，后续向中枢收敛是必然情况，不宜作为涨价未成功的支撑点而追空。北方国际集装箱运价指数 TCI欧线运价连续三天企稳，小柜1928.3美金，大柜3119.89美金。市场方面，昨天美国Francis Scott Key Bridge遭集装箱船M/V DALI撞击后断裂并沉入水中，多辆汽车和行人坠河，船体失火。Francis Scott Key Bridge断裂后沉入水中，切断了进出巴尔的摩港的主要航道；港口目前已经宣布暂时停运，直至后续通知。根据克拉克森研究统计的数据，巴尔的摩港口是美国第九大港口，去年所处理的货物贸易量约为5000万吨，占美国进出口贸易总量的3%，占全球海运贸易量的0.4%。该港口是全美第一大汽车进口港（全美占比15%，全球4%）和第二大煤炭出口港（全美占比30%，全球2%）。在集装箱板块，该港口作为美东主要集装箱口岸，占到美国所有港口集装箱吞吐量的2%。目前根据各大船司的公告，将暂停巴尔的摩港口的挂靠，停止接受出口货物订舱；原定计划在该港口卸载的货物将被转移至其他港口例如纽约港。从事件本身来说，对欧线运价的影响非常有限，主要影响美线尤其是美东港口的运营，假设后续货量表现积极，超出美东港口的装卸能力，可能会推动货物进口向美西港口转移。短期需要观察此轮4月涨价的落地情况和持续性，马士基线上价格的变化可以作为较好的参考指针；同时六家已经公告宣涨的船司存在一定的分化，后续向中枢收敛是必然情况，不宜作为涨价未成功的支撑点而追空。04合约更多关注4月涨价落后的交割点位来判断上行空间，06则更多关注潜在超跌机会，以及和8月合约的back结构强化。

宏观

1. 统计局：1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%；2月末，规模以上工业企业资产负债率为57.1%，同比下降0.1个百分点。

2、央行行长潘功胜：中国正在制定金融稳定法，着力构建权责对等、激励约束相容的风险处置责任机制和科学合理的风险处置成本分摊机制。亚洲金融安全网的建设要各方团结协作和积极建设，央行愿与各方充分交流，共同构建更有效的金融安全网。

产业

1、全国最大功率氢燃料电池电堆项目落户湖南宁乡，产品主要应用于新能源重卡汽车，投资总额约10亿元。该项目将着力研发生产全国最大功率氢燃料电池电堆，可满足重卡汽车长途行驶需求。全面投产后，预计年产值超30亿元。

2、欧洲运输环境联合会：2023年，在欧盟销售的纯电动汽车中约19.5%为中国制造，预计今年这一数字将增至25.4%；在欧盟销售的中国制造纯电动汽车中，西方车企占据超一半份额，其中28%来自特斯拉。但中国本土品牌的占有率正在攀升，今年有望达到11%、2027年升至20%。

3、郑商所通知称，4月3日（星期三）当晚不进行夜盘交易；4月8日（星期一）8:55-9:00为所有期货、期权合约的集合竞价时间，当晚恢复夜盘交易。

4、一名政府官员和两名银行交易商表示，印度3月份的黄金进口量将比上月下降90%以上，降至疫情以来的最低水平，原因是创纪录的金价打击了需求，导致银行削减了进口。全球第二大黄金消费国印度进口减少，可能限制全球金价涨势。

5、汇丰银行宣布向香港零售客户推出黄金代币。

6、英国石油天然气管理局（NSTA）正在制定更严格的指导方针，要求生产商减少排放。

7、越南石油天然气集团与卡塔尔能源签署购买7万吨液化天然气的协议，交货时间为4月。

8、上海有色网最新报价显示，3月27日，国产电池级碳酸锂价格跌800元报10.96万元/吨，连跌3日，近5日累计跌3050元。

金融

1、新三板：3月26日，合计挂牌6202家公司，当日减少1家，成交金额2.26亿元。三板成指报872.97，跌0.09%，成交额0.87亿。

2、国内商品期货夜盘收盘普遍下跌，能源化工品多数下跌，玻璃跌1.4%，橡胶跌1.03%，纸浆跌近1%，原油跌0.06%。黑色系全线下跌，焦煤跌2.88%，焦炭跌2.28%。农产品多数下跌，菜油跌1.2%，棕榈油跌1.07%。基本金属多数收涨，沪铅涨0.77%，不锈钢涨0.67%，沪锡涨0.19%，沪铝涨0.03%，沪铜涨0.01%，沪锌跌0.05%，沪镍跌0.68%。沪金涨0.19%，沪银涨0.25%。

3、国债：3月26日，2年期国债期货主力合约TS2406上行0.03%至101.562，对应期货收益率下行1.89个基点至1.9375%；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.06%至102.945，对应期货收益率下行1.77个基点至2.2431%；10年期国债期货主力合约T2406上行0.01%至103.765。10年期国债利率涨0.24BP，至2.32%；10年期国开债利率跌0.25BP，至2.45%。

4、上海国际能源交易中心：3月26日，原油期货主力合约2405，以634.3元/桶收盘，上涨3.2元，涨幅为0.51%。全部合约成交144409手，持仓量增加382手至56889手。主力合约成交124269手，持仓量增加724手至34827手。

5、央行：3月26日，进行1500亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有50亿元7天期逆回购到期，实现净投放1450亿元。

6、Shibor：隔夜报1.7700%，下跌0.40个基点。7天报1.9570%，上涨5.90个基点。3个月报2.1600%，上涨0.10个基点。

7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2194，跌0.1526%，人民币中间价报7.0943，跌0.0000%。

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