海通期货：近期短端表现偏强，资金面较为宽松

　　海投排行(https://www.mingcuan.com/)报道：

　　股指

　　“新国九条”强调将强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。使得市场对基本面较好的大盘价值股股息率的提升产生了期待，叠加国内宏观层面本就处在低息的环境，“国家队”的托底行为一定程度上会打消对上证50指数Beta层面负收益的担忧，随着市场近期的调整，上证50和沪深300已经到达前期国家队集中买入的价格区间内，故不排除若市场继续走弱，国家队将再度开始增强对50和300ETF买入力度的可能。目前上证50的股息率(近12个月)仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时“新国九条”也支出要加大退市监管力度。深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。该政策导向很明显打压了以ST板块为代表的壳资源的价值。同时，流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。IC和IM持仓走势滞后于微盘股指数50个交易日左右，而1C的持仓量滞后与国证2000和中证1000指数走势50个交易日左右，故年初量化产品集体的回撤对其规模的影响仍在发酵。市场情绪仍趋于保守，高息标的或再受追捧。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端下滑的担忧，但结构上的矛盾，仍将使得市场难以产生盈利端会出现“V”型反转的期待。目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A(除金融)利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量(工业增加值)的方面是主要拉动，而价(PPI)的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI和金融数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖据小盘股成长性的阶段。中期来看，上半年盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将寻找安全边际的重心放在了低估值而估值层面高股息的安全垫最为确定，高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率上，(近12个月)十年历史分位均在90%以上，估值的修复将是2024年市场确定性较高的机会点。

　　国债

　　近期，短端表现偏强，资金面较为宽松，机构配置需求仍然积极，3月短债净供给也偏少，叠加市场对于做多长债逻辑分歧较大，都使得收益率曲线走陡。此外，同业存单利率最近快速下行，由于存款利率持续下调，NCD成为银行替换高息存款的产品。3月物价、进出口和社融数据发布，表明整体经济仍处于弱稳的状态中，对长端行情形成利多，但监管层对债市风险的关注或导致以上利多无法持续兑现。上周市场传闻中， “央行与三家政策性银行讨论长期限利率债市场形势”和“部分省联社窗口指导卖出长债”的消息或暗示监管层当前对长债的看法偏空。如果中长期限政金债发行放量，也会影响市场短期情绪，带来期限利差走扩。短期内，整体行情震荡、短端偏强的格局或将延续，利率债仍处于上有顶下有底的阶段。即使长端调整，10Y可能也难以突破2.4%，单边策略上操作空间有限。曲线策略可考虑阶段性做多30Y-10Y和10Y-2Y的期限利差，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。后续要重点特别国债的发行节奏和时点，可能对债市造成阶段性压力。

　　铁矿石

　　本期全球铁矿石发运量大幅回落至同期最低水平，其中澳巴发运均大幅回落，降幅超过非主流发运回落程度，但到港仍在前期发运攀升的传导过程中维持高位走强态势，使得上周铁矿到港疏港增速差仍处于走扩过程中，日均到港疏港差值稳定在同期高位，当前铁矿石仍处于供大于求的过程中，基本面整体仍存一定压力。如果发运减量恢复偏缓，那么预计供应端压力的真正缓解可能要等到4月末甚至5月上旬才能有所体现。但铁水产量已连续恢复两周，原料拖累随之走弱，支撑性则较容易走强，叠加市场情绪已有所回暖，短期矿价多空博弈力量仍然较大，盘面暂以宽幅振荡格局看待。

　　PX

　　地缘风险解除，原油价格高位震荡回落。今日5月MOPJ估价696美元/吨CFR，较周五下跌5美元;实盘成交1单6月亚洲现货在1056成交(恒力卖给GSC)。PX期货主力合约震荡反弹。供应端，本周金陵石化70万吨装置开工负荷继续下降;中海油大榭160万吨装置负荷下降;广东石化260万吨装置于4月初附近降负荷，预计下周初恢复;韩国GS一套40万吨装置于4月10日重启;其他装置相对稳定;本周国内PX开工负荷下降0.8%至80.1%;亚洲PX开工负荷下降0.6%至74.7%。但国内整体供应仍处于同期高位。需求端，随着装置的集中检修，本周国内PTA开工负荷下降6.2%至68.2%，整体产量至去年同期水平。估值：本周PX-Brent平均价差下降21美元至393美元/吨，处于季节性正常水平。韩国GS一条40万吨装置于4月10日附近重启;根据目前PTA公布的检修来看，4月份PX将去库，支撑PX维持较高的估值，由于传统需求仍处于相对弱势，使得其短期上涨仍需原油的上涨带动，关注原油的变动;5月份美国汽油需求进入旺季，由于对调油料需求的增加，或将使亚洲PX开工负荷下降，从而供应减少。建议维持逢低做多为主。05合约基差走弱9，收于199;5-9月差走弱8，收于-252。

　　PTA

　　PTA主力期货合约价格小幅上涨。现货市场商谈气氛一般，个别聚酯工厂补货，现货基差区间波动;日内现货主流货源贴水05合约5-10元附近成交，4月主港货源贴水05合约5-10附近商谈。供应端，本周仪征化纤60万吨装置4月于10日停车;嘉通能源300万吨装置于4月10日停车检修;仪征化纤300万吨装置一条线投产;4月6日台湾中美70万吨装置停车检修30天左右;其他装置相对稳定，本周负荷下降6.2%至68.2%。整体供应大幅下降至去年同期水平。需求端，随着前期检修装置逐渐复产，以及新装置的投产，需求持续增加，聚酯开工负荷维持高位，本周开工负荷上升1%至92.2%。PTA周加工差稳定至213元/吨附近，仍处于季节性低位。聚酯开工维持高位，但4月份PTA供应同比仍维持高位，预计4月份PTA仍将大幅累库，将压制PTA价格;关注持续的累库后主流供应企业生产情况。05基差走弱5，收于-10;5-9月差走强2，收于-54。

　　MEG

　　受渭化5月份计划外检修以及中昆意外降负消息带动，乙二醇内盘价格快速上行，现货基差逐步走弱，MEG期货主力合约价格上午快速反弹，现货基差变化不大;本周基差贴水05合约4-5元/吨，4月下现货基差升水05合约3-4元/吨，5月下基差升水05合约22-25元/吨;近期船货商谈在519-523美元/吨附近成交。本周浙江石化二期一套80万吨装置于4月初停车，预计停车40天左右;卫星石化一条90万吨装置于4月初技改，预计停车3个月左右;阳煤寿阳20万吨装置于3月28日起停车检修20-25天;黔希煤化工于4月初停车检修25天左右;新疆广汇40万吨装置其中一条线稳定运行，一条线尚未正常运行;新增通辽金煤上周短暂停车，已恢复正常运行;榆能化学40万吨装置于4月初停车25-30天;国内其他装置相对稳定，本周国内乙二醇开工综合开工负荷下降2.49%至60.75%，煤化工装置开工负荷下降4.61%至61.3%。随着装置的大量检修，供应高位回落;乙二醇现金流方面，随着乙二醇价格的震荡走弱，各工艺现金流震荡走弱;由于成本端煤价的回落，使得煤制现金流走强至890元/吨附近。从目前公布上的装置检修来看，4月份整体供需平衡，随着价格的回落，较低的库存将提升乙二醇估值，后期随着聚酯装置的陆续投产，对乙二醇的需求将持续增加，长周期来看，可逢低做多。05合约基差走弱12，收于-6;5-9合约月差走弱2，收于-77。

　　短纤

　　短纤主力合约PF2406震荡下行趋势未改。出口数据方面，按美元计，2024年1-2月我国纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1 %。关注下游补库情况，及3月份国内服装消费数据。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。1—2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%。

　　铜

　　经济数据方面，本周发布的美国通胀数据总体偏高。具体来看：美国3月CPI同比上涨3.5%，高于预期的3.4%;3月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%;3月核心PPI同比增长2.4%，高于预期的2.3%，通胀超预期引起的降息预期下降使得美元再次走强。中国方面，周五的3月出口同比大幅下降7.5%，2月出口增速自5.6%下修至2.3%，环比明显回落。供需方面，上周全球精铜供需走弱，全球库存大幅增长，国内库存延续累库趋势，保税库存持续回升，前期呈现去库趋势的LME库存也逐步企稳，从趋势上看未来预计回归上升通道。加工费方面，铜精矿现货加工费上周维再次振荡走低，在周中一度下探2.7美元/吨后周五报收4.1美元/吨，冶炼继续呈现大幅过剩。政策端，周末英美对俄罗斯金属再出限制性政策，将禁止4月13日前生产的俄罗斯金属在LME和CME交仓，今日铜价高开后大幅振荡。从政策的影响看，我们认为从政策的一次性冲击、替代交割品规模以及当前市场的供需看，未来绝对价格受到的影响可能有限，但短期对于情绪的影响仍然难以评估。我们认为政策的发布一定程度上可以解释前期金属价格强势、内外比价持续低位的情况，需要关注盘面后续的变化。操作方面，我们认为当前位置建议尽量避免做多操作，仍以卖出保值为主。

　　纸浆

　　针叶浆价格持稳。生活用纸市场平稳运行，下游刚需采购，市场博弈延续。文化纸市场方面，铜版纸市场几无变动，纸厂存提涨意向，经销商订单表现一般，下游需求有限;双胶纸市场稳定运行，纸厂涨价函落地情况一般，出版订单支撑有限，终端需求表现不佳。虽然芬兰罢工告一段落， 但供应端又现新扰动。一是芬林由于近期纸浆产量减少，遂决定停止4月销售。二是加拿大铁路工人针对是否歇工将进行投票。库存方面，国内主要港口库存持续去库。需求方面，下游原纸企业涨价函落地缓慢，利润暂无明显修复，对于原料采购偏刚需。整体来看， 下游利润修复缓慢导致浆价上行空间受到压缩， 短期内预计盘面震荡运行，密切关注海外浆供应状况。

　　集装箱运价

　　今天EC盘面三个表现特征，一是除04外全合约上行，交易的是马士基提涨5月GRI，上周五市场消息传出马士基即将提涨4.29之后的欧线运价，中午涨价公告发出，上海鹿特丹提至1975/3800，低于上周二华北港口wk17开舱测试价格2500/3800，但是依然显著高于wk16的1800/2750。第二个特征是04/06back结构扭转成contango，且08合约涨幅显著推动06/08的back结构弱化，这主要是因为船司5月提涨且地缘政治短期冲击加剧，抬升远月合约的估值;旺季属性的08合约大幅上行。第三个特征是04的偏弱运行，这和盘后最新公布的SCFIS欧线指数环比下行1.1%至2147.86点基本趋于一致，4月初涨价落地仅兑现100/200拖累指数下行。市场消息方面，首先是马士基发布涨价公告，自4月29日起提涨欧线运价，其中上海鹿特丹涨至1975/3800。达飞跟涨，自5月1日提涨欧线运价至2200/4000，和其在4月宣涨的两轮水平一致。线上运价暂未同步更新。后续需观察其他船司的跟进力度和现货运价变化情况。盘后公布最新的SCFIS欧线指数，环比下行1.1%至2147.86点，该指数体现是的wk15离港航次的实际成交运费，是最后交割点位组成的1/3，后续两期指数预计环比基本持平或微增，波动幅度有限。

　　宏观

　　1、央行：召开2024年金融稳定工作会议。会议强调，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。健全风险监测评估体系，完善系统性风险认定机制，强化风险提示和早期预警。要有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险。

　　产业

　　1、我国光伏产业继续保持高位运行。据测算，1-2月，全国晶硅组件产量同比增长近40%，光伏产品出口总额超过62亿美元。同期，全国锂电池总产量超过117GWh，同比增长15%。

　　2、中汽协发布数据显示，3月商用车产销分别完成43.7万辆和45.8万辆，环比分别增长88.1%和82.8%，同比分别增长0.7%和5.6%。

　　3、国内商品期货夜盘收盘多数下跌，能源化工品普遍下跌，20号胶跌1.55%，原油跌1.52%，橡胶跌1.26%，丁二烯橡胶跌1.14%，低硫燃料油、沥青、燃油跌近1%。黑色系全线上涨，焦煤涨1.66%。农产品多数下跌，棕榈油跌1.95%，菜油跌1.38%，豆油跌1.09%。基本金属多数收跌，沪锌跌2.15%，沪铝跌1.85%，沪镍跌1.39%，沪铜涨0.53%。沪金跌1.14%，沪银跌0.88%。

　　4、越南央行计划最早将于4月17日举行11年来首次金条拍卖，此举旨在增加黄金市场供应，稳定当地货币。

　　5、国际货币基金组织：泰国于2024年3月将黄金持有量减少了9.642吨，降至234.526吨;新加坡于2024年2月将黄金持有量增加2.115吨至232.162吨;哈萨克斯坦子在2024年3月将黄金持有量增加4.459吨，达到310.630吨;乌兹别克斯坦于2024年3月将黄金持有量减少10.886吨，降至357.698吨。

　　6、日本大型贸易公司积极加强有色金属锂业务开发。三井物产公司4月对美国阿特拉斯锂业公司投资约45亿日元。

　　7、印度3月石油进口额为172亿美元，非石油进口额为400.5亿美元。

　　金融

　　1、新三板：4月15日，合计挂牌6196家公司，当日无新增，成交金额1.22亿元。三板成指报854.08，跌0.07%，成交额0.99亿。

　　2、国内商品期货：截至4月15日下午收盘，多数上涨。集运欧线涨超7%，沪锡涨超4%，氧化铝、焦煤涨逾3%，菜粕、焦炭等涨超2%，鸡蛋、烧碱等涨超1%，PTA、棉花等小幅上涨;花生跌超2%，棕榈油、红枣等跌超1%，原油、NR等小幅下跌。

　　3、国债：4月15日，2年期国债期货主力合约TS2406下行0.05%至101.652;5年期国债期货主力合约TF2406下行0.05%至103.350;10年期国债期货主力合约T2406上行0.01%至104.415。10年期国债利率跌0.39BP，至2.28%;10年期国开债利率跌1.30BP，至2.38%。

　　4、上海国际能源交易中心：4月15日，原油期货主力合约2406，以660.7元/桶收盘，下跌4.6元，跌幅为0.69%。全部合约成交193427手，持仓量增加2016手至60320手。主力合约成交79339手，持仓量增加4149手至29199手。

　　5、央行：4月15日，进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%，与此前持平;进行1000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平。当日有40亿元逆回购到期。

　　6、Shibor：隔夜报1.7160%，下跌0.10个基点。7天报1.7970%，下跌2.30个基点。3个月报2.0710%，下跌1.90个基点。

　　7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2385，跌0.0138%，人民币中间价报7.0979，跌0.0169%。

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