海通期货【原油周报】：油价回吐了地缘溢价 国际油价重心也在上移

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周五的油市对参与其中的投资者来说是一次非常大的考验，油价在短短2小时时间急涨近4美元，随后又完全回吐了涨幅，并刷新了日内低点，这样的剧烈波动反映出投资者情绪反应很多时候是非理性的，待市场冷静之后会有自然的修复过程。对原油这个大宗商品之王来讲，单日5美元的单边行情并不少见，但像这样的单日极端反转剧情还是非常少见，这种波动通常会扫穿大部分做反方向的投资者风控底线，即便是经验丰富、见多识广的老手对于这种行情也是感叹不已，大幅波动后空留踩错节奏的投资者在风中凌乱，价格还在，钱？没了……

以色列终于在周五出手了，地缘带来的不安是市场最大的恐惧，消息传出第一时刻投资者肾上腺素飙升，放大了油价以及整个金融市场的波动，油价在2小时内大涨近4美元，但随后市场再次意识到这又是一场带有很强表演色彩的事件，市场的紧张情绪很快随着被攻击方伊朗方面的表态消除，伊朗方面称此前市场关注的核设施没有受到攻击，而此前报道的伊斯法罕的一个陆军基地附近传出了三次爆炸声是伊朗防空系统启动的结果，伊朗官方称观察到三架无人机，防空系统被启动，摧毁了空中的这些无人机，没有地面损失。攻击力度低于预期，更为关键的是伊朗方面对此表现冷淡，并没有任何愤怒反击迹象，从事件进展来看，中东各方都不希望冲突演变为全面战争，做出的表演性质的行动更多的是为了安抚国内情绪及达到自己的行动目的。通过观察4月19日以色列报复行动及各方表态来看，虽然可以预计摩擦仍将有反复，也不能完全排除地缘失控风险，但从目前事态进展来看，这一概率随着时间的流逝而不断降低，油价自身也用刷新日内低点，从日内高点大跌4.5美元的表现表达了对地缘演绎的预期。

油价回吐了地缘溢价，夜盘重新回到了震荡修复的节奏，周五以色列报复行动冲击下的短线剧烈波动留下了一根长长的冲高上影线，这将成为原油历史上的一个经典噪音图形，接下来油价大概率会在当前位置附近有一个震荡的过程。多空双方都需要有一个平复期来为后市的运行做出评估。

2024年以来欧佩克+减产联盟继续足够努力的维持石油市场稳定，从油价的运行来看也基本实现了其预期目标，当然地缘因素在这个过程中同样发挥了重要作用，这让油价低点也在减产背景下有所提升，国际油价重心也在这期间上移， 4月份布伦特原油得以短暂突破90美元关口。尽管如此我们可以看到，地缘因素频发但基本处于一个可控的范围内，这让油价没有出现失控大涨的风险。而油价冲高之后，全球柴油裂解差表现惨淡，欧洲柴油价格更是创2月份以来新低，需求端没有为油价提供继续上行动力，基于这样的背景，油价很难逾越去年三季度末的高点。从美国拜登政府近期的动作来看，也很难容忍油价继续飙高带来的巨大风险，这也意味着油价上限大概率会被控制在去年三季度高点之内。

地缘溢价在过去一周逐渐被挤出同时，投资者注意力也开始关注原油市场供需层面，逐渐的投资者意识到原油市场供需层面或许没有之前担忧的那么紧张，美国市场全口径油品库存已经连续反弹一个月，且累库力度较大。而俄罗斯炼厂产能受损之后，根据船只跟踪数据显示，俄罗斯四月第二周的海运原油出口量飙升至11个月以来的最高水平，本月的周发货量远高于欧佩克+减产任务的目标，这一点后续如果持续将对石油输出国联盟合作带来压力，其他成员国的自愿减产执行度或会下降，也为欧佩克+下半年减产合作带来变数。从中美二国原油加工量来看上周均有所下降，尤其是中国市场原油加工量持续回落，目前国内地方炼厂开工率已经是一年半来最低，对于加工利润敏感的地炼在原油配额充足背景下如此低迷的开工率，某种程度上或许能反应国内成品油市场需求一般。积极的一面是随着本周原油价格大幅回落让国内成品油裂解差有快速修复动作，或会刺激地方炼厂提升原油加工量。而美国市场成品油消费方面也没有突出亮点，汽油消费中规中矩，而柴油消费低于往年同期表现。

持仓层面过去一段时间原油市场也是出现了明显分化，其中ICE布伦特原油持仓在4月之后出现暴涨，大增了25万手，产业客户大幅增加了空头配置，而对手盘投机头寸则持续增加了净多头寸。这显示了基于不同立场，各类参与者观点分化。产业客户锁定利润，投机者则继续押注地缘溢价，截至4月12日当周投机净多头寸继续大增超3万手。与布伦特市场不同的是，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至4月16日当周WTI原油期货投机性净多头头寸大幅减少35049手至183,339手这意味着在油价4月17日周三大跌之前，资金已经主动的了结了投机净多头寸，减少了对油价上涨的押注。从这一动作也可以看出对于高位油价继续推涨动力消退明显。油市已经回吐了地缘溢价，接下来投资者会在供需层面投入更多精力关注原油市场的变化，预计地缘因素仍会对市场形成干扰，油价较大概率会迎来一个震荡阶段，注意节奏把握，控制好风险。

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