中信建投期货5月20日早报：情绪主导市场 白银大幅上行

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【贵金属】上周五消息面相对清淡，甚至美联储鲍曼声称若通胀停滞可重启加息的言论实际应施压盘面，但贵金属呈大幅上涨的态势，表明贵金属市场行情短期由情绪主导。贵金属市场本是较为有效的市场，即价格的变化通常都有相应的基本面变化所推动，但近期行情走势的基本面支撑较为匮乏，贵金属连续的上涨或正带动更多资金的参与。在当前阶段，行情中非理性的成分居多，因此行情的不确定性将显著增强。操作上，暂观望，也可考虑卖出看涨期权策略。沪金2408参考区间550-580元/克，沪银2408参考区间7500-8200元/千克。

【股指】上个交易日，上证综指涨1.01%，深证成指涨1.1%，创业板指涨1.12%，科创50涨1.06%，沪深300涨1.03%，上证50涨1.4%，中证500涨1.24%，中证1000涨1.35%。两市成交额为8873.64亿元，较前一交易日增加约395亿元。

北向资金净流入139.56亿元，前一交易日净流入60.67亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：房地产(7.37%)，非银金融(2.37%)，建筑材料(2.19%)。表现最差的行业分别为：医药生物(-0.07%)，传媒(-0.07%)，家用电器(-0.69%)。

基差方面，四大期指基差同步走强，IH、IF当季合约年化基差率分别为-4.2%、-3.4%；IC、IM远月合约基本维持贴水，当季合约年化基差率为-5.1%、-9.0%。跨期价差方面，当月合约换月后IH、IF、IC、IM近远月合约价差小幅缩窄。

地产政策的进一步优化调整，有利于提升地产库存消化力度，改善经济增长预期，提振市场风险偏好，房地产板块连续四周的反弹带动建材、金融等板块同步上涨。不过目前居民收入预期回升速度较慢，对于大额消费意愿和投资偏好仍有压制，后续关注政策落地后对于房地产市场的去化效果。A股在资金分歧的情况下出现区间震荡，中期资金情绪仍受政策落地后基本面修复情况影响。不过当前A股估值仍然具有不错的性价比，在人民币汇率保持稳定，政策端的拖底支持下，长期配置价值仍在。策略方面，近期以震荡偏多思路对待。

【国债】单边方面，近期期债再度走弱，主要源于地产放松政策的持续冲击。5月17日中午，央行连续发布三大影响房地产市场的重磅消息：公积金贷款利率下调0.25个百分点；首套房首付比例最低15%，二套最低25%；取消房贷利率下限。几乎是40年来房地产发展历史上最宽松的一次。债市也因此承压走弱，但短端相对更坚挺。展望后市，期债或呈现利空出尽的局面，推荐逢低做多。

跨品种方面，短端品种强于长端，主要原因在于稳增长政策(无论是超长期国债发行还是地产刺激政策)对TL的冲击是更强烈的，而货币宽松基调维持的情形下TS和TF会更有韧性。考虑到政策刺激预期的余温尚存，建议持有多短空长的组合头寸。跨期方面，各品种合约跨期价差在当周再度收敛，主因空头情绪仍主要在近月合约宣泄，远端看跌情绪不浓。主力合约已切换至2409，如果市场重新转暖，可关注多2409空2412的机会。期现方面，市场空头情绪难以维持，预计2409基差先升后降。

【工业硅】工业硅期货底部稍有反弹，现货端小幅松动，部分牌号报价下调。从基本面来看，西南丰水期临近，成本下调之下开工逐渐增加，但行情仍然低迷，企业开工速度相对较慢；需求端的利空正在逐步释放，多晶硅价格下跌之下，部分企业逐步检修停产，有望缓解过剩压力，有机硅开工相对平稳，情绪上还一定程度受到地产支持政策的提振，已有底部企稳迹象。总体来看，工业硅弱现实状态持续，但当前工业硅价格已处底部，成本支撑稳固，工业硅或延续底部震荡的运行状态。操作上，暂观望，或考虑卖出看涨期权策略，SI2407合约参考区间11500-12200元/吨。

【碳酸锂】上周五碳酸锂反弹，主力合约回升至10.645万元/吨，成交量小幅扩大，持仓量减少1.27万吨。从盘面来看，5月以后主力合约持仓最高增加约2.3万吨，近两个交易日减少约1.7万吨，资金低位止盈离场迹象明显。分析认为，盘面反弹主要是价格来到低位后空头的平仓行为，基本面缺少有力支撑。中汽协数据显示，4月国内新能源汽车产销增速30%以上，1-4月累计增速亦达到30%，但4月出口下滑8.6%，1-4月累计出口仅增长20.8%，内强外弱现象较为明显，海外市场或成为拖累因素。此外，随着盘面价格的回升，与SMM电碳报价的差异也在缩小。综合来看，对反弹持续性持谨慎态度，反弹或是重新布局空单的机会。走势判断：回落或冲高回落，07合约运行区间预计10.4-10.8万元/吨。操作策略：反弹逢高加码空单，可考虑卖出虚值看涨期权。

【镍＆不锈钢】消息面上，新喀动乱引发供应担忧，但评估对实际供应的影响或有限，对情绪的影响尚待进一步观望。纯镍方面，现货持续垒库，市场成交零星，镍矿担忧支撑镍价维持高位。硫酸镍方面，MHP量级有限使得系数坚挺，盐厂挺价动力较为充足，目前镍盐供需双弱，5月下游受去库影响下调排产，需求端有边际走弱的可能。镍铁方面，矿端隐忧仍在，铁价偏高对不锈钢形成成本支撑。不锈钢方面，本周社库小幅垒库，显示销售压力不减，目前市场情绪谨慎，采购多有延缓。操作上，镍及不锈钢暂时观望。ni2406参考区间144000-154000元/吨，ss2409参考区间13500-14500元/吨。

【螺纹钢＆热卷】周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税稳，报3500元/吨。周五发布4月份经济数据，房地产市场继续调整。1-4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，降幅继续扩张；新建商品房销售面积同比下降20.2%，较3月份扩大，施工面积同比下降10.8%，新开工面积下降24.6%，竣工面积下降20.4%。而午间重磅政策接连出台，央行通知，5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。另外，5月17日上午，国务院组织召开房地产工作相关会议，预计“保交楼”救助范围或进一步扩大，收购存量住房正在讨论酝酿中。房地产政策已经从之前的保交楼升级到进一步托底。黑色产业方面，上周五大主要钢材品种总库存下降71.56万吨至1813.05万吨，螺纹钢总库存下降56.73万吨，表需环比增加28.42万吨，热轧板卷总库存共下降5.84万吨至415.65万吨，表观需求增加7.39万吨。库存下降及表观需求增加表明现实需求也在边际好转，进一步助涨了市场情绪。不过钢材现货成交整体一般，价格上涨后市场观望增多，投机需求没有被有效刺激，且期货价格仍然未能突破前高，说明市场仍然缺乏决心。操作策略：RB2410和合约HC2410合约谨慎看多，勿追多。

【铅锌】基本面看，原料端，国内已复产铅锌矿山产能尚无产出，当前矿石供应仍然无法满足炼厂过量需求；反向开票实施短时内废电瓶货量供应不佳且价格高企，成本端支撑强劲。供应端，原生铅方面，受原料供应紧张影响，炼厂检修数量增加，预计5月产量延续下滑态势；再生铅方面，原料供应不足同时废电瓶价格高企，炼厂利润压力加大，5月仍有部分再生铅企业减产，预计环比下降幅度加大。需求端，下游电池企业受成本影响陆续涨价，行业内竞价压力较小，电池厂库存亦能向经销商转移，开工及出货情况保持良好，符合淡季水准。总体来看，宏观暖风下有色板块或继续向好，此外成本支撑尚未崩塌，供应趋紧预期下基本面对于铅价仍有支撑，预计铅价仍以高位震荡为主，不过仍需警惕资金高位博弈带来的急涨急跌风险。

宏观面，海外方面，4月CPI数据公布后，降息预期有所回暖，下周进入短暂的经济数据真空期。国内方面，地产系列重磅政策出台后，市场短期情绪提振明显，当前偏暖宏观范围预计仍将维持。基本面看，矿端供应偏紧，进口矿石补充不足，各港口库存下滑；炼厂方面，部分炼厂原料库存偏低，后续或有减产情况，不过5月下旬，云南等地前期检修炼厂有复产计划，锌锭供应仍然相对宽松。需求端，下游厂家开工相对稳定，刚需采购为主。镀锌方面，多地因环保督察减限产，后续在地产基建政策预期改善前提下需求仍有修复空间。库存方面，周内库存仍有累积，不过节奏趋缓。总体来看，基本面变动仍然有限，宏观面国内外偏暖，预计锌价下周仍以偏强震荡为主，可待回调后适当布局多单。

【铝】国内地产刺激新政不断出台，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率等，并宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，宏观情绪明显改善。

隔夜沪铝震荡偏强，氧化铝大幅上涨。基本面看氧化铝企业利润高企，企业复产意愿较强，但山西地区矿山复产节奏偏慢，5月复产落地产能有限。目前现货供应仍然偏紧，现货成交价小幅抬升。目前山东地区现货成交价3650-3700元/吨附近，山西3740-3780元/吨左右，期货盘面再次大幅升水。5-6月下游电解铝持续复产，预计供需缺口将维持较长时间，基本面仍然偏强。短期氧化铝07合约偏强运行，运行区间3850-4050元/吨，区间内高抛低吸。

隔夜伦铝震荡偏强，沪铝小幅上涨。LME库存持续增加，对海外现货升贴水有一定压制，对国内供给影响不大。国内供应端云南及内蒙复产仍在进行，不过当前进口盈利窗口关闭，供应端压力暂不明显。现货端上周现货成交尚可，铝锭及铝棒库存保持去化。在基本面保持去库的背景下，叠加刺激政策不断落地，铝价偏强运行概率较大。沪铝07合约波动区间20800-21200元/吨，逢低布局多单。

【铜】基本面中性。上周上期所铜累库至29.1万吨，LME铜累库至10.34万吨，全球显性库存增至约53万吨。此外，外盘的交易风险仅能调动全球货源流动，有望纾解未来1个月中国的库存压力，但全球累库压力或仍难缓和。综合来看，宏观氛围偏暖，叠加做多资金主导，短期铜价有望维持偏强运行。考虑到当前沪铜以来到历史高点附近，而美铜亦有多头局部获利了结的交易行为，谨慎过分看多铜价顶。今日沪铜主力运行区间参考84000-86500元。策略上，观望为主，短线逢高降低净多头寸或卖出虚值看涨期权。

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