海通期货5月20日晨间策略和交易内参

海投排行(https://www.mingcuan.com/)报道：

股指：本次地产资产的放松是地产基本面较差的背景下前期地产放松政策的延续，考虑到市场层面短期难以出现地产价格企稳的预期，其对总需求的提振力度可能不会特别强，地产的去库的压力仍然较大。但是“稳地产”作为“促增长”政策的重要一环，其力度的不断加码对中长期经济增长的稳定会产生积极的作用。

所以，本次地产政策的放松短期内或难以改变市场对A股盈利端“L”型见底的预测，还未到全面交易盈利修复的阶段。虽然一季度GDP增速超预期，但结构上的矛盾依旧明显，消费和地产恢复的乏力代表着内需的不确定性依旧较大，居民储蓄意愿仍然较高，经济行为仍较为保守，本次地产政策的加码也侧面反应了稳定经济增长的潜在压力。

短期的普涨之后市场可能或再度进入分化，在盈利段预期差较难出现的情况下，估值端仍是可继续博弈的点。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。

国债：最近，债市新增信息量较大，不断扰动市场情绪。央行官宣“三连发”重磅地产政策：1）取消个人住房贷款利率政策下限；2）下调住房公积金贷款利率0.25BP；3）首套首付比例由20%降至15%，二套首付款比例由30%降至25%。而且地方政府收储的传闻也正式坐实，央行拟设立3000亿元再贷款支持地方国有企业收购已建成未出售商品房。本轮地产政策力度明显高于以往，虽然实际效果有待观察，但是市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。地产政策对债市的利空依然以情绪层面为主，不过股市表现持续超预期或带动资产配置再平衡。

特别国债首次发行票面利率2.57%，略高于市场利率，反应需求略低于预期，对超长债形成一定利空，市场或将更加谨慎对待后续的发行。此外，《金融时报》头版文章称“2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间”，央行再次表明对长债的态度，收益率下行空间受限。4月经济数据依然是供给端强、需求端弱的组合，消费和地产仍在低位徘徊，但市场对此已经基本脱敏，当下的交易重心并不在于现实层面。

短期内，国债或持续震荡调整。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，并均衡久期配置。曲线策略上，虽然超长端供给压力低于预期，但做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空合约可考虑从TL切换为T。

焦煤：山西部分煤矿因事故或其他原因停减产现象增多，区域内供应减量明显，但近期政府鼓励煤矿提产，后期产量有回升预期。而下游焦钢企业开工处于上升通道，但成材价格有所回落，导致钢厂利润收缩，焦炭提降声音渐起，对原料采购观望情绪浓厚，线上竞拍降幅继续扩大，但整体产地煤矿库存压力不大，预计短期焦煤稳中偏弱运行。

原油：油价从4月份触顶之后首次出现连续三天收涨，油价回暖明显，关键的需求端预期改善提振市信心。原油市场在进入5月之后陷入了困局，先是月初油价大跌脆破关键支撑，资金看涨热情消退，在最近的2周时间内油价持续测试二月份震荡区间的支撑，市场情绪从乐观转向谨慎甚至悲观，这种情况下需要有力的利多因素出现来改善处于低谷的投资者信心。周五中国市场强有力的举措大幅提振了市场情绪。周五下午开盘后随着中国市场传出中国人民银行等部门出台多个政策，包括调整商业性个人住房贷款利率政策、下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例政策等超市场预期的系列措施，消息公布之后金融市场风险偏好全线回暖，股市、大宗商品市场普遍大涨，原油板块在此氛围下也有明显的走高。尽管如此油价仍然维持了区间内波动，油价区间上档阻力在一定程度上还是对资金的追涨热情有限制。但在本周在全球最大的原油进口国中国开始出现了积极的变化，包括俄罗斯总统普京访华，中俄发表深化全面战略协作联合声明，以及中国强力的化解房地产行业压力举措对于刺激长期以来困顿中国市场信心作用明显，虽然原油市场供需层面出现实质性改善仍需要时间，但正所谓预期先行，我们看到了中国市场的变化对市场情绪的提振，迅速推动了包括股市、大宗商品在内的金融市场的强势表现。

另外还有一个积极的变化是美国汽油裂解差在过去一周持续回暖，此前美国汽车协会预计，在2024年5月23日星期四至5月27日星期一的阵亡将士纪念日假期旅行期间，将有4,380万美国人乘坐各种交通工具离开家50英里或更远的路程，这是近二十年来的最高水平，这将是美国夏季旅行的近乎创纪录的开始。期货市场盘面已经开始有所体现，在原油连续三天反弹同时，汽油涨幅连续强于原油表现。不过目前市场还有一个投资者等待明朗的不确定性，这让投资者保持了观望态势，盘面直接体现是过去几天在原油绝对价反弹同时，原油市场月差结构维持平稳，布伦特原油甚至还有小幅走弱，这是让投资者意外的表现。因为目前供应端存在着不确定性，供应端即将迎来欧佩克+6月部长级会议，这次会议将对欧佩克+下半年产量规划做出决定，此前市场信心处于低位时，这让投资者对此保持高度警惕维持观望态度。而目前随着中国、美国从需求端给市场信心带来改善，这有望提振投资者乐观情绪以及对油价后市预期，有望扭转前期处于低估的市场信心，改善投资者预期，油价走势有望重新回暖，下周大概率会进一步反弹。注意节奏把握，控制好风险。

铝：本周国内地产利多政策出台，刺激市场情绪，同时国内铝锭社会库存较上周大幅去库，铝价跟随有色板块走强，不过LME的持续交仓仍对铝价有一定的拖累。供应端云南复产持续推进，目前国内电解铝运行产能增至4265万吨附近，预计5月云南复产规模达35万吨左右。需求端本周下游铝材开工持稳，铝价上涨下游观望情绪升温。短期宏观及板块氛围偏多叠加去库向好，但LME交仓仍有施压，预计铝价震荡偏强，后续关注国内地产积极政策的落地情况。

生猪：市场对下半年行年看好，整体现货整体以稳为主，受二育截留，屠宰场被动涨价，市场短期震荡偏强。中长期来看，市场对下半年预期尚可，仔猪价格仍有支撑。上半年整体处于育肥的阶段，企业也有压栏育肥的情况，整体消费量较低。随着天气转热，大肥出栏增加，供应或有一定压力，后续仍需关注上半年增肥后的供应与需求的博弈。从成本端来看，10号数据自繁自养生猪养猪利润预计为-15.21元/头，较上周增加28.76元/头;外购仔猪养殖利润预计为132.17元/头，较上周增加 35.92元/头。后续持续关注养殖利润的变化，能繁母猪存栏，猪瘟以及上市企业动态。

集装箱运价：从现货运价来看，我们认为此轮集装箱运价上行的支撑因素中存在一些即期因素，包括巴西上调关税带来的南美航线溢出效应和普遍性缺柜等情况，持续性较弱，但并非意味着运价会随之回调。运费上行的驱动在于供需错配矛盾，矛盾缓解需要时间，当前供应链所面临的紊乱症结需要货量降温才能缓解。但在现实端，欧美补库需求推动商品进口稳定，长协发运结束后前期受到抑制的现货需求逐步释放，叠加后续可能逐步开启的圣诞货品出货潮，接下去货量减少的可能性有限，这意味着运价仍有维持高位的基础在。但同时由于货物类型可能会从此轮的长协为主切换至现货为主，船司在现货价格上的博弈或将加剧。

短期从估值角度，06合约已经基本兑现六月第一轮涨价的估值，在3800-4000点范围内震荡，08合约短期估值仍跟随06，在常规淡旺季结构支撑下维持小幅升水。从基本面来看，市场货量健康，6月运力供给偏中性，运费仍有进一步上行的动能。船司如果继续宣涨6月中下旬的运价，08合约估值将进一步上修。在涨价悬而未定的情况下，盘面短期将维持震荡行情。需要注意的风险包括后续需求增量可能会从长协切换至现货为主，船司在现货价格上的博弈或将加剧；地缘事件和复航变化对远月的实质性影响和近月的情绪面冲击等。盘面交易理性，围绕6月提涨的估值兑现进行震荡整理。后续可关注6月第一轮涨价的实际落地情况。震荡行情下我们推荐依然关注将短期估值兑现作为合理止盈位的区间内操作，对近月合约持以偏多观点。

宏观

1、发改委：目前，增发国债项目已落地的1.5万个项目中，1.1万个已经开工建设，开工率达到72%，剩余项目将力争在6月底前全部开工。

2、央视新闻：近期有关“以购代建”的政策的实施，下一步无疑会给市场带来了一定的正面效应，特别是在楼市调控政策转向“去库存”这一背景下，这些措施能够缓解部分房企的资金压力，为楼市带来短期的稳定性。在各地具体执行的过程中，关于资金来源的可持续性，以及这些收储商品房的运营管理能力，都是考验政策未来效果的关键。

产业

1、海关总署数据显示，中国4月份稀土及其制品出口10092吨，同比降2.1%；1-4月累计稀土及其制品出口38955吨，同比增3.1%。

2、我国最大的海上光伏项目中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目在江苏连云港正式开工建设。项目预计于2024年9月首次并网，2025年全容量并网，在运行期25年内年平均上网电量22.34亿千瓦时。

3、河南省出台汽车以旧换新补贴细则，对报废两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。每报废注销1辆旧车对应补助其购买的1辆新车。

4、国家能源局发布数据显示，4月份，全社会用电量7412亿千瓦时，同比增长7%。1~4月，全社会用电量累计30772亿千瓦时，同比增长9%，其中规模以上工业发电量为29329亿千瓦时。

5、据国家统计局，4月份，规上工业原煤产量3.7亿吨，同比下降2.9%，进口煤炭4525万吨，增长11.3%；原油产量1747万吨，增长1.3%，进口原油4472万吨，增长5.9%；天然气产量198亿立方米，增长3.2%，进口天然气1030万吨，增长15.1%。

金融

1、上周五，在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2242，跌0.0748%，周涨0.0055%；人民币中间价报7.1045，跌0.0352%，周跌0.0479%。

2、新三板：上周，新增1家挂牌公司，成交金额9.22亿，环比减少31.33%。截至目前，新三板挂牌公司总数达6139家。

3、上海环交所：上周，全国碳市场碳排放配额挂牌协议交易成交量1.61万吨，总成交额156.57万元，收盘价99.53元/吨，周涨0.54%。

4、上周五，道指涨幅0.34%，报40003.59点，周涨1.24%；标普500指数涨幅0.12%，报5303.27点，周涨1.54%；纳指跌幅0.07%，报16685.97点，周涨2.11%。

5、欧洲：上周五，德国DAX30指数跌0.18%，报18704.42点，周跌0.36%；法国CAC40指数跌0.26%，报8167.50点，周跌0.63%；英国富时100指数跌0.22%，报8420.26点，周跌0.16%。

6、黄金：上周五，COMEX黄金期货收涨1.44%，报2419.8美元/盎司，周涨1.89%。

7、原油：上周五，WTI 原油期货结算价涨1.05%，报80.06美元/桶，周涨2.3%。布伦特原油期货结算价涨0.85%，报83.98美元/桶，周涨1.44%。

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