海通期货5月27日晨间策略和交易内参

海投排行(https://www.mingcuan.com/)报道：

股指：从微观流动性层面来看，虽然上周市场出现调整但流动性边际上显著改善，故调整发生后市场存在抄底资金的流入，市场整体调整的幅度可能会比较小。上周资金流入方面边际的显著改善，尤其是中散户在市场下跌后出现的抄底行为，使得A股微观流动性从上期净流出转为净流入（315.2亿），单周净流入的绝对规模也明显好于历史的平均水平（92亿左右）。历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场的下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述恶性循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限，故我们倾向于认为在盈利端L型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，以及流动性持续性改善的条件下，应继续保持对A股相对乐观的判断。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。

国债：“三连发”地产政策出台后，债市仍未出现明确的交易主线，虽然经济基本面的压力依然存在，但已被反复交易，而经济复苏的路径和节奏也尚未明朗。整体上，当前债市大概率已经处于本轮牛市的末尾阶段，空头的力量正逐渐累积。本轮地产政策力度明显高于以往，尽管实际效果有待观察，但市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。近期地产政策对债市的利空仍以情绪层面为主，不过股市表现若持续超预期或带动资产配置再平衡。一级市场来看，特别国债开启发行并未冲击机构对国债的配置热情，票息相对价值高的期限和品种继续受到追捧。

短期内，国债或维持在震荡区间。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，若收益率出现快速下行可考虑做空。曲线策略上，做陡的机会仍在，但交易空间相对有限。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空可选T或TL。

焦煤：山西部分煤企虽然开始陆续恢复夜班生产，但焦煤供应增量不及预期，整体产量增加有限。而下游焦钢企业开工仍然处于高位，对焦煤需求稳步增加，鉴于政策的利好频发，贸易需求也陆续释放，部分煤种价格开始反弹，煤矿库存继续下降，在焦炭价格稳定的前提下，焦煤价格上涨空间有限，但后期焦炭若有提涨，焦煤价格上涨空间将再次加大。但盘面目前出现升水，继续上涨空间或有限。

原油：油价在连续多日下跌之后，终于在周五收出阳线，虽然油价周线跌幅不算大，但整个过程可以看出市场情绪是比较压抑的，尤其是连续多日日内反弹均无功而返收跌的表现，对市场信心影响明显。油价走势挣扎的背后是近期原油市场现货层面表现疲弱，尤其是上周北海北海地区大量轻质低硫原油引领整个市场走低影响到了投资者判断。不过我们也看到了上周油价的日内走势几乎都是有反弹遇挫回落的动作，并不是全天持续单边下挫，这与5月初的油价下跌有比较明显的下跌驱动不同，近期油价的回落更多体现的是市场信心的缺失，在原油市场供需层面亮点不多背景下，月差结构上得到充分体现，WTI原油月差结构较为平稳，而上海原油期货受困于国内成品油市场表现疲软，布伦特原油受北海现货市场压制，其月差结构均表现较弱。不过周五油价最终能够收涨暂缓跌势还是给市场带来一线喘息之机，接下来的时间窗口市场将大部分注意力都将转移到欧佩克+部长级会议的最终决议上，这对投资者对油价后市预期将产生关键影响。

过去一段时间原油市场呈现强弱差异，美国WTI原油相对最强，布伦特原油、上海SC原油表现较弱，这种强弱分化从资金在持仓结构上的分化上体现的非常明显，最新的持仓报告显示截至5月21日当周，原油投机者将WTI净多头头寸增加39,768份至140,087手。而洲际交易所布伦特原油基金净多头则是出现了67248手的大幅减持至146250手。一方面美国试图继续为油市降温，控制油价缓解通胀压力，另一方面在油价逐渐趋弱的背景下面临诸多挑战的欧佩克+对于稳定石油市场的坚决程度将在接下来一段时间成为市场关注焦点，虽然地缘因素逐渐退出对油价的影响，但原油市场的影响因素当前仍面临复杂的博弈局面，投资者将密切关注事态演绎，预计下周在欧佩克+做出下半年产量决议之前油价将震荡反弹为主，注意节奏把握，控制好风险。

铝：本周美联储会议纪要偏鹰，铝价跟随板块先扬后抑。基本面上存在转弱迹象，供应端云南剩余产能复产继续推进，内蒙古华云三期得17万吨产能已于近日顺利通电进入爬产阶段。需求端铝价波动较大下游接货谨慎，现货维持贴水，且后续存在淡季转淡的预期。库存去化不畅，本周国内铝锭社会库存较上周增2万吨至76.7万吨，目前已高于去年同期水平。短期宏观氛围趋缓且去库不畅，高位震荡为主，后续关注库存以及地产政策落地情况。

生猪：北方养户惜售，叠加二育看涨补栏增重，屠企收猪困难支撑猪价走强。消费季节性淡季，屠企屠宰维持低位。中长期来看，市场对下半年预期尚可，仔猪价格仍有支撑。上半年整体处于育肥的阶段，企业也有压栏育肥的情况，整体消费量较低。随着天气转热，大肥出栏增加，供应或有一定压力，后续仍需关注上半年增肥后的供应与需求的博弈。从成本端来看，17号数据自繁自养生猪养猪利润预计为-15.21元/头，较上周增加28.76元/头;外购仔猪养殖利润预计为132.17元/头，较上周增加35.92元/头。后续持续关注养殖利润的变化，能繁母猪存栏，猪瘟以及上市企业动态。

集装箱运价：从现货运价来看，我们认为此轮集装箱运价上行的支撑因素中存在一些即期因素，包括巴西上调关税带来的南美航线溢出效应和普遍性缺柜等情况，持续性较弱，但并非意味着运价会随之回调。运费上行的驱动在于供需错配矛盾，矛盾缓解需要时间，当前供应链所面临的紊乱症结需要货量降温才能缓解。但在现实端，欧美补库需求推动商品进口稳定，长协发运结束后前期受到抑制的现货需求逐步释放，叠加后续可能逐步开启的圣诞货品出货潮，接下去货量减少的可能性有限，这意味着运价仍有维持高位的基础在。但同时由于货物类型可能会从此轮的长协为主切换至现货为主，船司在现货价格上的博弈或将加剧，从最新一周马士基依然选择底价开舱策略可以看出。

整体现货市场依然维持相对平稳，货运需求健康，6月初市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金。马士基wk23开舱大柜5800美金对市场情绪有所扰动，但随着订舱量增加，目前价格已经升至7000美金。根据这一水平折算SCFIS欧线指数点位在4100点左右，这也是我们上修06合约估值至4100-4200点的主要原因。

对于08合约来说，市场主要担心的包括6200美金以上的大柜能否被下游货运需求接受，以及8月传统旺季需求成色的验证。但至少从目前来看考虑到后续7月中下旬开启的圣诞货品出货需求偏刚性（时效性要求较强），需求的变化更多在于出货时间的前置而不是回落。下游对大柜6200美金左右的运价水平接受程度整体较好；对比部分5月末线上大柜价格高至7000美金，体现出现货运费下滑直观感受存在理解偏差，该价格可能挂钩其他服务，包括集装箱柜和拖车等。因此我们始终建议对此轮涨价的判断应更多参考均值趋势并且剔除部分极高值，包括理解MSC钻石舱的实际成交情况，以避免预期差带来的认知偏差。目前船司提涨和落地节奏稳定，参考大柜价格的接受程度逐步从5月中旬的5800美金提升至6月初的6200美金，6月初起马士基主动增加现货舱位以争取更多利润空间，相应地开舱价格上行斜率也有所放缓，但目前主流船司舱位依然相对偏紧，给予现货运价稳定支撑。我们依然对于08合约持以偏多观点。可适当关于负面情绪拖累下08的逢低多机会以及6/8转向back结构后的反套机会。

宏观

1、国家领导人在山东考察时强调，以进一步全面深化改革为动力，加快建设绿色低碳高质量发展先行区，打造高水平对外开放新高地。各级党委和政府要统筹发展和安全，扎实抓好中小金融机构、地方政府债务、房地产等重点领域风险防控和化解工作。

2、国务院常务会议指出，要充分发挥行政复议化解行政争议主渠道作用，认真贯彻实施新修订的行政复议法，抓紧修订行政复议法实施条例，进一步完善行政复议对履行法定职责不到位、程序违法、乱罚款等行为的监督制约机制。

3、央行5月24日开展20亿元7天期逆回购操作，此完全对冲到期量，本周央行公开市场全口径净投放680亿元。下周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，下周二还有50亿元央票互换到期。

产业

1、中国电力企业联合会：2024年以来，我国电力企业绿色投资建设提速。一季度，我国清洁能源完成投资超千亿元；在建规模51205万千瓦，同比增长30.97%；投资完成额1173亿元，同比增长6.64%。

2、乘联会秘书长崔东树：中国进口车进口量从2017年的124万台持续以年均8%左右下行，到2023年仅有80万台。1-4月汽车进口21万台，同比下降8%，下滑趋势延续。

3、据山西省统计局，山西今年前4个月规模以上原煤产量36923.3万吨，同比下降16.9%，约占全国同期产量的25%。

4、OPEC+突然宣布，6月重磅政策会议将从线下改为线上进行。分析认为，这一决定意味着，200万桶/日的减产措施将延长到今年下半年。

5、俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯国内燃料市场供应充足，不认为汽油价格会次大幅上涨；不打算削减石油产量和炼油量。

6、委内瑞拉石油部长特莱切亚称，委内瑞拉拥有25个活跃的钻井设备，5月份石油产量达到每日92.4万桶，计划在12月份达到每日123万桶。

7、波罗的海干散货运价指数上涨10.06%，报1797点，本周累计下跌2.55%，为连续第二周下降。上海航运交易所数据显示，中国出口集装箱指数报1389.16点，较上期上涨5.9%；上海出口集装箱指数报2703.43点，较上期上涨7.2%。

8、据上海有色网最新报价显示，5月24日，国产电池级碳酸锂持平报10.64万元/吨，近5日累计跌530元，近30日累计跌5620元。

金融

1、上周五，在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2447，跌0.0014%，周跌0.2838%；人民币中间价报7.1102，跌0.0056%，周跌0.0802%。

2、新三板：上周，新增4家挂牌公司，成交金额7.84亿，环比减少14.93%。截至目前，新三板挂牌公司总数达6143家。

3、国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数上涨，LPG涨1.3%，玻璃涨1.1%，原油涨0.41%；农产品多数下跌；黑色系涨跌互现。基本金属涨跌不一，沪铝涨0.6%，不锈钢涨0.55%，沪锌涨0.1%，沪铅涨0.05%，沪镍跌0.09%，沪铜跌0.44%，沪锡跌0.82%。沪金跌0.13%，沪银涨0.53%。

4、美股：上周五，道指收涨0.01%，报39069.59点，周跌2.33%；标普500指数收涨0.70%，报5304.72点，周涨0.03%；纳指收涨1.10%，报16920.79点，周涨1.41%。

5、欧洲：上周五，德国DAX30指数收涨0.01%，报18693.37点，周跌0.06%；法国CAC40指数跌0.09%，报8094.97点，周跌0.89%；英国富时100指数收跌0.26%，报8317.59点，周跌1.22%。

6、黄金：上周五，COMEX黄金期货收跌0.09%，报2335.2美元/盎司，周跌3.4%。

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