中信建投期货9月4日早报：美国制造业持续降温 衰退担忧走高

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【贵金属】美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期值47.5，制造业连续5个月收缩，使得市场对衰退担忧有所上升，同时对美联储一次性降息50个基点的概率给予更多押注，黄金表现相对平稳，白银因其商品属性而承压明显，金银比走高。总体来看，衰退担忧与降息预期的强化并存，黄金支撑相对牢固，而白银因商品属性的弱化面临一定压力。操作上，黄金轻仓做多，白银暂观望。沪金2410参考区间565-585元/克，沪银2412参考区间7000-7400元/千克。

【股指】上个交易日，上证综指跌0.29%，深证成指涨1.17%，创业板指涨1.26%，科创50涨0.74%，沪深300涨0.26%，上证50跌0.38%，中证500涨1.09%，中证1000涨0.88%。两市成交额为5806.01亿元，较前一交易日减少约1251亿元。

申万一级行业中，表现最好的行业分别为：电力设备(2.21%)，计算机(2.04%)，家用电器(2.02%)。表现最差的行业分别为：公用事业(-1.66%)，银行(-1.74%)，石油石化(-1.83%)。

基差方面，IC、IM各合约基差走弱，当季合约年化基差率为-6.2%、-9.7%，IH、IF基差小幅走弱，当季合约年化基差率为-0.8%、-1.6%。跨期价差方面，IF、IC2409-2410跨期价差小幅收窄，IH、IM近远月价差小幅扩大，空头套保推荐持有远月2503合约，若头寸较大可考虑流动性较好、基差相近的2412合约。

A股在全球主要权益市场配置中属于低位资产，若政策预期升温可能带来阶段性反弹。操作层面上，部分交易型资金或从处于高位的红利资产切换至位于估值底部的科技成长类资产，短期中证500和中证1000可能具有较好的反弹弹性，叠加目前期指贴水相对较深，可以考虑逢低布局IC、IM多头。不过对于9月份A股的反弹持续性，建议保持谨慎态度，关注出口数据边际走弱或政策不及预期的可能性，另外中秋、国庆长假前资金入场意愿有待观察，风险偏好的真正回暖可能需要政策效果的进一步加强或外部降息进程的确认。

【国债】单边策略：期债再度走强的原因在于两方面：一是央行8月买短卖长净买入1000亿提振市场信心；二是8月制造业PMI显著不及预期。基本面持续对债市友好，推荐多单持有TF或TS。跨品种策略：短-长价差近期持续回升，现券抛压和信用债负反馈未持续，宽松流动性预期预计支持利差进一步扩张，多TS空T的套利组合可持有。跨期策略：09向12合约移仓完毕，多头主导本轮移仓，T近月低基差引发的正套机会是主因，2503合约流动性欠佳，暂不推荐。套保策略：近期T净基差水平底部回升，T2412空套的低成本优势仍在，继续持有T2412空头套保组合。

【工业硅】昨日工业硅期货小幅走高，但成交量下行显示博弈强度降低，前期的大涨大跌之后，多空分歧逐渐收窄。上周的上涨行情主要受四川限电及大厂减产提价的消息支撑，但四川限电对下游多晶硅需求亦有同步影响，且大厂减产量有限，并不足以改变供大于求的局面，因此实质利多支撑有限，导致工业硅期货大涨后快速回调到前期水平。总体来看，工业硅供应趋减，缓解过剩担忧，但供大于求格局并未转变，工业硅或低位震荡运行。操作上，轻仓做空，SI2411合约参考区间9400-9900元/吨。

【碳酸锂】周二碳酸锂总体呈震荡走势，11合约先抑后扬，收盘小幅下跌至7.49万元/吨，成交量明显萎缩，持仓量增加4268手。市场分析：
富宝昨日晚间快讯称当日碳酸锂出货量环比持平，或意味着价格下跌未带来采购需求的增加。昨日碳酸锂仓单增加400余吨，总量接近4.3万吨。隔夜美国PMI数据公布，多个指标不及预期，就业指标虽然有改善，但仍在50荣枯线以下，叠加此前多个国家8月PMI走弱，市场或重新聚焦经济下行压力，隔夜商品承压。从盘面看，碳酸锂仍然受到旺季的支撑，下跌势头减弱，总体维持9月份偏震荡的判断。走势判断：震荡，11合约今日预计运行区间7.3-7.6万元/吨。操作策略：空单轻仓持有，反弹考虑加码空单。

【双焦】周六国内制造业数据不及预期，昨日美国制造业数据偏差，内外宏观情绪均走弱，商品市场承压，夜盘黑色系价格创新低。钢厂复产条件转差，复产意愿或变得谨慎，不利于双焦需求的改善，但也需关注双节前的补库行为。供应上，焦煤内产维持高位，蒙煤进口边际下降，海运煤高位运行，焦煤供应偏宽松；焦炭产量跟随利润被动下降，盘面焦化利润偏强，但成本支撑一般。价格跌破支撑，或将成为阶段性压力。策略：焦煤01上方压力1330-1350元/吨；焦炭01上方压力1920-1940元/吨。

【螺纹钢＆热卷】9月3日，237家主流贸易商建筑钢材成交9.53万吨，环比减9.7%，现实需求并无太大变化。2024年1-8月，各地合计发行新增地方政府专项债25714.28亿元，其中8月份发行7964.89亿元，创下年内单月发行规模新高。据钢联不完全调研，高速、高铁、地铁、水利以及其他基建项目中，无新开工项目占绝大数，且目前资金紧张的基建项目占84%，甚至未来预期资金情况也偏紧，总体而言，基建项目拉动不容乐观，“金九银十”的需求旺季预期减弱。近期螺纹利润回升，部分钢厂热卷转产螺纹，后续关注库存去化持续性。策略上，单边尾部风险较高，暂不参与。

【镍＆不锈钢】宏观方面，美国8月ISM制造业PMI不及预期，衰退担忧情绪加重，镍价承压运行。基本面角度看，纯镍现货表现疲软，但印尼矿端成本支撑较强，目前印尼市场仍受天气扰动影响，镍矿供应偏紧，仍有赖于菲律宾镍矿进口补充。新能源需求回暖量级有限，对镍价支撑不足。不锈钢方面，镍铁成交价相对企稳，不锈钢现货表现疲软，成交多集中在低价资源，但受益于矿端成本支撑，不锈钢下方空间或相对有限，整体或将低位企稳。操作上，镍及不锈钢暂时观望。沪镍2410区间121000-131000元/吨。SS2410参考区间13100-13900元/吨。

【铅锌】隔夜沪铅偏弱震荡。基本面看，供应端，受月初停收影响，目前市场电瓶出货量不多，炼厂原料库存仍处于下滑周期。炼厂方面，原生端以河南地区供应恢复为主，8月底进口货源集中到港，国内现货市场铅锭货源依旧宽松。需求端，近日电池厂成品库存压力有所缓解，而铅锭社库止跌转升。总体来看，宏观层面压力凸显，而短时基本面供应偏宽松，且终端利好反馈至炼厂开工尚有时滞，沪铅延续承压运行。

隔夜沪锌低开震荡。宏观面，8月美国ISM制造业指数有所回升，但整体增幅不及预期，权益市场偏空计价为主，期市跟随。供应端，内外矿端补充有限，炼厂联合减产陆续落地，但据目前市场调研，9月实际减量不及会议预期，或不足2万吨。需求端，随着旺季来临，下游板块需求存改善预期，但市场订单不足，压制原料采买情绪。总体而言，宏观面计价偏空，但基本面给予沪锌较高弹性，整体或以偏弱震荡为主，关注60日均线支撑有效性。

【铜】宏观偏弱。隔夜美国8月PMI数据公布，不及预期，ISM就业分项指标虽然有回升，但仍低于50，新订单指数则进一步走弱，叠加此前其他主要经济体疲软的PMI数据，市场对于经济下行的担忧升温，长期美债利率下滑，市场对降息预期升温，美股亦从高位大幅下挫。基本面数据：基本面偏多。国内铜保持去库状态，昨日上期所仓库完税库存减少5000吨，LME亦是连续3个交易日去库。随着时间进入金九银十，需求似有好转。总体来看，疲软的经济数据使市场交易主线回到经济下行中，铜价易跌难涨。今日沪铜主力运行区间参考71500-72500元/吨。策略上，前空可继续持有。

【铝】美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8。分项来看，新订单指数44.6，为2023年6月以来最糟，7月前值47.4。库存指数为50.3，较上月大涨5.8个点，7月前值44.5。制造商的支付价格指数从7月的52.9上升至54，商品通胀降温或已结束。隔夜沪铝小幅下跌，氧化铝期货继续下跌。目前氧化铝基本面变化不大，更多的是宏观情绪主导。国内氧化铝供应端减复产并存，上周部分氧化铝厂发生检修，山西山东部分地区现货发运下滑，现货供给略显偏紧。下游铝厂及非铝行业均有补库需求，现货价格稳中有升。现货偏紧意味着即使后续期货价格继续回落，10合约基差大概率仍以期货上涨方式收敛。但11月可能面临供应端增产，消费端减量的可能，因此不排除有资金去做空11合约，操作上建议多10空11合约正套。氧化铝11合约震荡偏弱，运行区间3780-3900元/吨，建议布局正套操作，或在12合约轻仓试空。

伦铝大幅下跌，沪铝表现跟跌。8月美国制造业数据不及预期，其中新订单指数大幅回落，库存指数回升，且支付价格指数大幅回升，可能通胀下滑趋势告一段落，宏观情绪大幅走弱。基本面看电解铝供应端压力略有改善，后续关注四川地区是否小幅减产。消费端下游加工企业开工率略有回升，传统消费旺季临近，下游刚需采购略有增加。无锡、巩义地区周内出库数量增加，库存维持去库状态，佛山地区仍表现去库不畅，本周库存小幅去化，短期铝价震荡偏弱。宏观情绪偏空，基本面表现一般。沪铝10合约运行区间19200-19600元/吨，反弹沽空为主。

【原油】国际原油期货周一大幅下挫，绝对值触及九个月以来最低，利比亚复产进程加快及美国制造业低迷打压了油价。

一、原油市场重要新闻

1、8月31日中国国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月份制造业PMI降至49.1%，景气水平有所回落。9月2日公布的8月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得
50.4，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。美国供应管理协会(ISM)称，8月份美国制造业PMI从7月份的八个月低点46.8升至47.2，但仍连续第五个月低于50的收缩水平。
2、OPEC成员国利比亚的央行行长表示，旨在解决争议、推动石油生产恢复的协议似乎近在眼前。该行长目前身处利比亚东西部敌对政府权力斗争的核心。利比亚敌对政府之间关系的缓和将为超过50万桶的石油日产量重返全球市场铺平道路。
3、俄罗斯的海上石油出口微降至近一个月来的最低水平，该国唯一的近海北极油田的维护工作可能是出口下降的原因之一。在截至9月1日的一周四周平均原油成交量下滑至316万桶/日，较前一时期减少9万桶/日。波动性大得多的周海运量每天减少25万桶。
4、巴西石油监管机构ANP的数据显示，该国7月份石油产量为323万桶/日，同比下降8.1%。天然气产量为15128万立方米/天，同比下降1.8%。
5、周二荷兰鹿特丹港口地区的停电导致欧洲最大炼油厂之一运营短暂终端。该炼厂运营商为BP。电网运营商表示，该问题在格林尼治标准时间10:00后不久就解决了。该公司表示，BP的40万桶/日的炼油厂-欧洲第二大炼油厂，以及该地区的小型工厂和铁路网都受到了影响。BP公司证实，停电影响了该工厂，但后来表示，工厂正在恢复运营。鹿特丹是世界上最大的原油和燃料精炼和储存中心之一，拥有欧洲最大的炼油厂--壳牌Pernis工厂(40.4万桶/日)。

二、后市展望

国际原油期货大幅下挫，因市场有了向下的新驱动。这首先来自中美两国需求的低迷，中国8月制造业PMI连续第四个月收缩，环比亦回落，美国制造业PMI连续5个月处于收缩区间。其次地缘端带来的供应减少发生改变，利比亚两方政府接近达成协议，超过50万桶/日的原油生产将恢复。第三美国科技股巨头英伟达因涉嫌垄断、股价暴跌，标普500指数创近一个月最大跌幅，这明显也拖累了原油等风险资产。当前油价的弱势某种程度上也是在倒逼OPEC+改变四季度的增产计划，远东10月的船运计划一般就会在9月初制定，若OPEC+坚持四季度增产，那么当前Brent跌破的75美元的震荡平台下沿就将演变为阻力。

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