【海通期货】2024年10月25日晨间策略

海投排行(https://www.mingcuan.com/)报道：

股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。
近期，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征（A股微观流动性（MA4）与万得全A的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。
由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。

贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。

钢材：昨日钢材产量与库存数据显示，本周五大钢材总产量周环比继续小幅回升，其中仅螺纹钢和中厚板周产量继续增加，中厚板周产量回归同期最高位，螺纹钢长、端流程周产量均继续回升；热卷周产量仍维持同期偏低水平，冷轧周产量低于去年同期，但仍位于历年同期高位。本周前三天全国热轧板卷内贸日均成交3.56万吨，周环比微增0.09万吨，低于同期均值；全国建材主流贸易商日均成交量在低位微增0.22万吨。螺纹钢和热卷表观消费量周环比分别减少14.34万吨和0.89万吨，前者偏低，后者略高于往年同期平均水平。本周螺纹钢大口径社会库存和厂库均有增加，且厂库增量更大，使得螺纹钢库存倍数继续回落；热卷社库、厂库同降，且社库减量略大，使得热卷库存倍数在高位小幅回落。本周螺纹钢和热卷产销同比增速差环比均有回升，螺纹钢增产较快，并且需求增速与之不匹配，使得螺纹钢累库时间前移，催化供需关系转弱，短期延续偏弱调整的概率较大。

短纤：短纤周内收涨0.7%至6888元/吨。下游消费增长明显乏力：2024年1-9月，纺织服装累计出口2224.1亿美元，增长0.5%，其中纺织品出口1043亿美元，增长2.9%，服装出口1181.1 亿美元，下降1.6%。9月，纺织服装出口247.8亿美元，同比下降3.8%，环比下降11.3%。产销：今日直纺涤短销售适度好转，截止下午3:00附近，平均产销76%，部分工厂产销：40%、80%、150%、100%、40%。中国棉花产量由去年同期的562万吨上调至572万吨，据Mysteel调研显示，全国商业库存开始增加，新棉集中上市。截止10月21日，棉花商业总库存163.62万吨。

氧化铝：昨日期价续创新高，夜盘略有调整，现货维持上涨，其中山东、河南、山西、广西、贵州均价分别涨50、35、40、50、75元4825、4810、4875、4750、4700元/吨，全国均价基差较上日回落95元至-272元/吨。矿端约束和氧化铝产能扰动仍在，今日河南洛阳启动重污染天气橙色预警响应，据悉或对氧化铝生产、下游铝加工企业产生部分影响。需求稳中有增且具有韧性，叠加出口窗口打开，现货延续偏紧。短期强现实逻辑未有改观，未看到供需拐点前仍是偏多氛围，但价格和升水高位，多空博弈加剧，干预措施或仍有出台，建议谨慎参与。后期投产预期已在逐步兑现，远月期价仍有走弱压力，但云南秋冬电解铝不再减产，供需格局拐点或有延后。维持近强远弱格局，远期沽空或企业套保可观望等待现货或库存拐点是否会出现，关注矿石复产进度和氧化铝产能变化。

白糖：国际市场上，巴西圣保罗的 Datagro 国际糖业大会期间，市场担忧火灾影响下明年巴西榨季可能会延后，而 UNICA 大幅下今年 3 月巴西中南部食糖库存进一步引起市场对食糖供给紧张的担忧。国内方面，受原糖反弹影响郑糖盘面反弹，南方糖厂尚未开榨之前低库存继续支撑糖价，但目前新糖报价低于陈糖，市场预期暂未有转向；长周期来看基本面尚未反转，推荐关注逢高做空机会。

集装箱运价：今天EC盘面偏强震荡，主力合约2412盘中突破新高至3322点，尾盘小幅回落；02合约一度升至2800点，同样尾盘涨幅收窄；FAK报价维持高位，多头情绪依然主导盘面波动节奏。
从现货市场来看，马士基开舱第45/46周报价2610/4500后，部分航线受到订舱量的支撑出现上涨，其中上海至鹿特丹目前报价2615/4510，上海至费力目前ETD11/8报价2825/4930，ETD11/16报价2625/4530，费力昨天中午跳涨至大柜4800+也是导致下午开盘出现显著拉涨的主要原因。其他船司现货报价，据悉COSCO和OOCL线下FAK报价降至大柜4300美金，线上目前仍维持在4500-4800美金。此轮11月涨价初期落地效果好于预期，主要在于10月末爆仓积累部分货量甩柜同时BCO订舱需求积极，另外第45/46周根据船期表来看运力供给偏紧，主动和被动空班均存在；在这一背景下，船司现货揽货压力偏小，部分航次第45周已经接近或达到满载；目前存疑的主要是涨价的持续性，实际4000+以上的FAK订舱需求依然偏少，后续随着运力逐步宽松（尤其是目前第47/48周暂未看到较多空班），现货揽货压力重新释放后，船司是通过现货端FAK的降价抑或是再度宣涨来倒逼货量值得关注。
短期预计盘面仍将维持宽幅震荡，市场充分定价大柜4500美金兑现的高度后将更关注实际订舱情况和价格能否持稳，盘面日内波动或将受到部分消息扰动而进一步放大。

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