中信建投期货：消息面清淡 贵金属震荡运行

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贵金属：隔夜消息面较为清淡，美国市场因感恩节休市，贵金属在阶段性下挫后，随后又收复跌幅，整体呈震行态势。近期美元与美债收益率高位回落，市场对特朗普的政策及美联储降息持续博弈，目前市场对特朗普政策带来通胀仍有担忧，因此美联储降息预期小幅回落。总体来看，贵金属在经历了阶段性回调后，利空逐步释放，后续将继续受降息周期、地缘政治风险等因素支撑。操作上，逢低布局多单。沪金 2502 参考区间 600-630 元/克，沪银 2502 参考区间 7500-7900 元/千克。

股指期权：申万一级行业中，表现最好的行业分别为：综合(1.91%)，商贸零售(1.78%)，环保(1.38%)。表现最差的行业分别为： 家用电器(-1.39%)，通信(-1.42%)，传媒(-1.52%)。近期国内外一系列事件落地后，进入到宏观政策真空期，10 月基本面数据表现为结构性改善，短期市场资金博弈以震荡为主。中期来看，股指市场表现或仍由政策导向和市场信心驱动。A 股市场预期和风险偏好的好转可能为股指修复提供支撑。策略方面，期权隐波整体处于下行通道中，但短期部分情绪指标的高位走弱可能给指数带来调整压力，期权空波动率组合注意控制仓。

工业硅：工业硅期货再度走弱，新疆环保减产规模仍待明朗，现货端持稳，上下游暂僵持。从目前产业链情况看，近期多晶硅减产规模显著且确定性较强，而工业硅供应减量仍待确定，即使减产落地，也难难使得供需平衡向短缺倾斜。总体来看，工业硅环保减产等待明确，而多晶硅环节减产规模或更为显著，工业硅仍面临压力。

铜：宏观中性偏空。隔夜数据面清淡，但消息面利空较多。据美国商会，美国或新增对华芯片出口限制，此外特朗普称已与墨西哥总统商定关闭南部边境阻止非法移民通过墨西哥入美国，海外市场情绪偏弱。基本面中性。昨日上期所铜仓单减少 1600 吨至 2.2 万吨，LME 累库 1475 吨至 27 万吨。年末终端市场基尤其国网和电源类订单提速赶工，带动线缆企业开工率持续改善。总体来看，海外政策不确定性下宏观利空仍将对铜价延续较大的压制，预计铜价维持震荡偏弱整理。今日沪铜主力运行区间参考 73000-74200 元/吨。策略上，空单区间下沿可减仓，企业逢低可对未来季度用量补库。

双焦：双焦刚需尚可，铁水产量高位小幅下降，考虑到钢材端矛盾不大，且各品种尚有利润，双焦消耗需求有韧性。下游库存略偏低，今年冬季补库仍有必要，目前离冬储需求释放不远。目前有主流焦化企业开始补库，但多针对低价资源，补库范围和体量未观察到显著增加。供给相对充足，焦煤整体累库为主，或限制补库期间价格高度。焦煤产量和进口维持高位，中上游库存持续增加；焦炭产量偏稳，供需相对均衡。

原油：国际原油期货周四延续横盘整理，OPEC+会议因成员国需要先去参加海湾阿拉伯国家峰会。从原油供需看，过去一周全球石油高频库存整体下滑，尤其是重质馏分库存出现了普遍的下降。彭博报道，伊朗 11 月原油供应环比下滑了超 10%，中国买家积极购买中东和西非原油，这有助于收紧原油的现货流动性。OPEC+会议推迟到 12 月 5 日召开，在此之前，因为原油的低库存，油价仍难以出现较大的调整。

橡胶：随着本年度割季的推进与异常气象现象的暂告段落，除印尼北部外，全球天然橡胶主产区（泰国等东南亚地区和西非的科特迪瓦）供应不再受限，尽管国内云南即将迎来停割（中国产量占比仅 6%，对总量影响有限），供应端来说整体边际变化有限。需求端来看，国内轮胎企业在小幅提高开工后，持续迎来成品和原料的双重累库，短期实际需求侧或难以贡献增长（定性短期偏弱），本周工业品迎来集体回暖后再度回落，依然无法形成需求再度增长的一致预期。故，在供应没有其他扰动的情况下，进入低产季前将维持宽松状态，RU&NR 的单边定价持续向需求侧倾斜，预计短期仍偏弱运行。

沪铅：隔夜沪铅高位震荡。基本面，原料端，废电瓶价格调整有限，目前下方支撑仍然成立。供应端，安徽及河南地区环保再生铅减量明显，江西原生炼厂减产，整体而言再生铅检修复产并行，区域性精废倒挂现象尚存。不过据悉部分炼厂已解除预警状态，减量预期有所转弱。需求端，目前高位接货情绪不强，下游蓄企不排除常规减产应对淡季可能。整体而言，回归基本面交易铅消费表现较锌更差，且环保预警解除后基本面预期较弱，后续可考虑反套介入。

沪锌：隔夜沪锌破位低开。宏观面，消息面略显平淡，美元高位震荡为主。基本面看，据百川盈孚预估，12 月国内 TC 预计上浮 100-400 元左右，下月国内治炼厂也多维持减产状态，国内开工预计持续低位。需求面，下游多消化厂内库存，前期借货物厂家延后点价，现货开水预计仍将大幅回落，部分持货商转贴水出货为主。整体来看，资金出现情绪退潮后的踩踏行为，沪锌单日回吐两日溢价；回归基本面交易后预计维持 25000 左右重心震荡为主，关注价差尚未回归的反套机会。

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