中信建投早报：美国非农好坏参半 金银震荡偏强运行

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贵金属：美国 11 月非农就业人数与薪资增速略高于市场预期，市场通胀担忧上升，但同时失业率数据走高显示美国就业市场承压，综合来看，市场对美联储降息的押注力度略有上升，贵金属受到一定支撑。美联储官员延续谨慎表态，古尔斯比表示，经济状况将决定降息的步伐。美联储的行动速度可能会放慢，希望美联储在 2025 年底前能够将利率降接近中性区间。此外，近期海外政治局势动荡，地缘风险仍在高位。总体来看，非农就业数据好坏参半，美联储降息预期窄幅波动，但考虑到地缘政治风险，贵金属仍有支撑。操作上，逢低布局多单。沪金 2502 参考区间 605-630 元/克，沪银 2502 参考区间 7600-8000 元/千克。

股指期货：进入年底重要会议召开期，市场再度进入预期博弈与政策落地期，股指以震荡消化为主。中期来看，关注政策托底效果与指数下方支撑，资金情绪面或与政策面形成共振，可以考虑运用股指期货多头替代策略，逢低布局市场估值修复进程。套利策略：国内货币政策有望延续宽松基调，带动小市值风格表现强于大市值，但交易拥挤度增加短期小盘股风险，关注多 IH/空 IM套利入场机会。套保策略：IC、IM 近期基差贴水较大，空头套保可继续持有远月 2503、2506合约。

工业硅：工业硅期货延续底部震荡运行，市场对大厂将进一步减产的消息反应平平，需求担忧仍存，现货市场清淡。从供需来看，尽管大厂预期减产量显著，但需求端多晶硅减产预期同样显著，月度供需平衡仍难转向短缺，工业硅价格支撑相对有限。此外，工业硅期货老仓单注销后，仓单货源持续流向现货市场流通，也将给市场带来净供给。总体来看，大厂减产消息尽管带来边际利多，但供需平衡仍难转向短缺，工业硅价格压力仍存，后续需持续关注上游减产进度。

铜：基本面中性偏多。上周全球铜提速降库至 49 万吨，其中境内铜去库近 2.2 万吨至 14 万吨，不过境外铜累库 0.11 万吨至 35.38 万吨，尤其 COMEX 铜累库 0.2 万吨。总体来看，海外降息预期及中央经济工作会议带来的政策预期，有望强化铜价底部支撑，预计短期铜价维持偏强运行，但需警惕内外政策不及预期带来的跌价风险。今日沪铜主力运行区间参考 74300-75500 元/吨。策略上，前多继续持有并设好止盈。

双焦：双焦在黑色系中表现最弱。上周蒙 5#原煤跌破千元大关，明显打压市场情绪。钢厂季节性减产，双焦消耗需求走弱，且冬储需求迟迟没有释放，下游按需采购为主，补库体量不大。口岸库存压力不减，蒙煤支撑不足，对近月利空；国内供应偏高，煤矿库存继续增加。双焦基本面改善不大，价格下行压力突出。本周重点关注政策层面的变化，能够给市场注入信心。

沪铅:周五晚沪铅偏强震荡。基本面看，供应端个别原生炼厂月内有检修预期，同时不排除个别炼厂因计划完成减产可能，再铅厂据悉近期环保扰动再起，后续影响仍有不确定性，短时供应压力偏弱。需求端汽车电池方面表现平稳，两轮电动车淡季下游企业或有常规减产预期，年底消费稳中偏弱运行。整体而言，短期铅价偏离基本面预期，整数关口压力显现；然低库存现实仍为多头资金锚定点，考虑到市场情绪尚可预计铅价高位震荡为主。

镍&不锈钢：宏观方面，美国 11 月非农就业人口增加 22.7 万人，略超预期的 22 万人，11 月失业率相较 10 月有所回升，整体来看美联储 12 月降息 25BP 预期再度走强。虽有降息预期支撑，但镍不锈钢基本面依然偏弱，体现在海内外镍市维持累库，同时镍矿基本面偏弱，镍铁环节仍旧面临负反馈压力。不锈钢淡季之下成交较为清淡，但减产力度不及预期，基本面压力凸显下，镍不锈钢或震荡偏弱。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2501 区间 123000-132000 元/吨。SS2501 参考区间 12600-13300 元/吨。

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