中信建投期货：美联储降息预期走低 贵金属承压运行

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贵金属：美国 11 月 PPI 超预期，市场对美联储 12 月降息预期稳定，但对 1 月停止降息的预期增加，贵金属因此承压。欧央行如预期 25 个基点，是年内连续第三次降息，欧央行下调经济和通胀预期，欧央行行长强调明年或继放松政策，欧央行鸽派基调未改。此外，美国上周初请失业金超预期，美国就业市场继续显现走弱信号。总体来看，美联储 1 月降息预期持续走低，美联储降息节奏放缓正逐步被市场确认，贵金属支撑有所减弱，但地缘政治风险之下，贵金属下行空间有限。操作上，逢低布局多单。沪金 2502 参考区间 610-640 元/克，沪银 2502 参考区间 7600-8000 元/千克。

原油：国际原油价格周四延续震荡格局。IEA 发布最新月报，表示 2025 年即使 OPEC+不增产，圭亚那、美国、巴西、加拿大、阿根廷等国的原油增量也足以弥补需求的增长，IEA 明确的表达了偏空的观点。这些可能会在 2025 年下半年慢慢实现，事实是 2024 年这些有潜力的国家产量增长不及预期，尤其是巴西和美国。原油市场近强远弱的格局短时间仍难以改变，过去一周全球原油库存周度继续下滑，成品油库存周度整体增加，成品油中又表现是重质馏分去库，汽油等轻质馏分累库。当前油价仍以震荡偏强思路对待。

股指期货：基差方面，IH、IF 基差升水进一步扩大，当季合约年化基差率分别为 2.4%、1.1%，IC、IM 基差小幅走强，当季合约年化基差率分别为-5.5%、-7.4%。套保方面，IC、IM 近期基差贴水仍较大，空头套保可继续持有远月 2503 或 2506 合约。消息面上，中央经济工作会议在京召开，会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。策略方面，关注政策托底效果与指数下方支撑，资金情绪面或与政策面形成共振，预计指数以震荡向上为主，运用股指期货多头替代策略布局市场估值修复进程。

工业硅：工业硅期货弱势震荡运行，大厂前期停炉部分恢复，市场反响平平，需求担忧继续主导行情。从供需看，尽管大厂前期减产规模明显，但需求端多晶硅减产预期同样显著，月度供需平衡仍难转向短缺，工业硅价格支撑相对有限。此外，工业硅期货老仓单注销后，仓单货源持续向现货市场流通，也将给市场带来净供给。总体来看，高库存之下，上游减产带来边际利多但支撑不足，供需平衡仍难转向短缺，工业硅价格压力仍存，后续需持续关注上游减产进度。

铜：宏观偏空。中央经济工作会议重申政治局会议政策立场，市场情绪回落。此外，隔夜欧元区降息 25 个基点、瑞士央行降息 50 个基点接近零利率，支撑美元指数继续反弹。同时，美 11 月 PPI 超预期反弹至 3%，前值与预期为 2.6%，明年降息路径不确定性攀升。基本面中性偏多。昨日上期所铜仓单减少 457 吨至 1.8 万吨，LME 铜去库 75 吨至 26.8 万吨。据智利国家矿业协会，2025 年智利铜产量预计约 550 万吨，略低于 2024 年预估值。总体来看，国内短期利多出尽，年末供需收紧对价格具备支撑，但在海外降息预期不确定性下，预计铜价震荡整理为主。今日沪铜主力运行区间参考 74200-75200 元/吨。策略上，多单逢反弹减仓。

双焦：宏观偏空。中央经济工作会议重申政治局会议政策立场，市场情绪回落。此外，隔夜欧元区降息 25 个基点、瑞士央行降息 50 个基点接近零利率，支撑美元指数继续反弹。同时，美 11 月 PPI 超预期反弹至 3%，前值与预期为 2.6%，明年降息路径不确定性攀升。基本面中性偏多。昨日上期所铜仓单减少 457 吨至 1.8 万吨，LME 铜去库 75 吨至 26.8 万吨。据智利国家矿业协会，2025 年智利铜产量预计约 550 万吨，略低于 2024 年预估值。总体来看，国内短期利多出尽，年末供需收紧对价格具备支撑，但在海外降息预期不确定性下，预计铜价震荡整理为主。今日沪铜主力运行区间参考 74200-75200 元/吨。策略上，多单逢反弹减仓。

橡胶：随着泰国南部进入传统雨季，今年的大雨导致泰国南部出现洪水现象，导致割胶工作难以开展，而印尼北部（主要是苏门答腊岛）雨水偏多，其他区域（越南、科特迪瓦等地）天气相对正常，而泰国（33%）（泰国南部占比 50~60%）印尼（21%）苏门答腊占比75%）为全球天然橡胶的前二的生产国，因此，全球供应来说，20~30%的供应在当期受限，供应面临紧缩。需求端来看，国内轮胎企业的成品与原料库存的累库放缓，在今年全球轮胎行业持续向好的背景下，短期的需求坍塌难以出现。根据泰国天气预报，泰国南部降雨量环比减产，近期仍有强降雨天气，盘面短期易涨难跌。

尿素：现货价格窄幅波动，山东、河南小颗粒尿素出厂价格 1730 元/吨。尿素上游供应方面，目前维持日产持续在 18 万吨，西南气头装置预计 12 月中旬停车，未来日产或下降至 17 万吨左右，但后续 1月有重启计划。下游复合肥需求恢复，部分复合肥工厂存在补库需求，但农业需求难有明显提振，阶性逢低采购为主。整体来看，由于尿素自身供需驱动不足，供需变动有限，上游工厂继续累库，限制尿素期价反弹高度，维持底部弱势震荡走势。

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