中信建投期货：美联储鹰派降息 贵金属承压回落

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贵金属：美联储鹰派降息 25 个基点，市场对 2025 年美联储降息预期大幅调低，各类资产普遍承压回落，贵金属也未能幸免。此次美联储会议的投票中，已有官员支持暂停降息，鲍威尔在新闻发布会上表示，经济增长快于预期，美国已避免了衰退，进一步调整利率时会更加谨慎。点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。总体来看，此次美联储会议基调比市场预期更为鹰派，美联储暂停降息一段时间或已是大概率事件，贵金属短期支撑减弱，注意回调风险。操作上，暂观望。沪金 2502 参考区间 595-625 元/克，沪银 2502 参考区间 7400-7800 元/千克。

原油：原油期货供需格局仍相对健康，EIA 库存报告即是例证。美国当前原油商业库存、库欣库存、汽油库存均位于五年同期最低，过去一周因为较高的出口量，馏分油库存也接近了五年同期最低。周三油价的走弱，与整体金融市场氛围密切关联，虽然美联储官员连续第三次降息，但下调了明年降息次数预估，这种鹰派派降息重挫美股，标普指数创下 8 月以来最大跌幅，道指创下 1974 年以来最长连跌。投资者当前仍以震荡思路对待油价，原油市场迟迟未能进入季节性累库，这就是油价最大的支撑。

股指期货：申万一级行业中，表现最好的行业分别为：电子(2.27%)，计算机(1.7%)，通信(1.29%)。表现最差的行业分别为： 纺织服饰(-0.52%)，农林牧渔(-0.61%)，综合(-1.09%)。基差方面，IH、IF 基差震荡小幅下行，当季合约年化基差率分别为-0.1%、-0.3%，IC、IM 基差贴水小幅扩大，当季合约年化基差率分别为-5.2%、-8.6%。套保方面，近期 IC、IM 基差近端抬升，2412 合约即将到期，可考虑部分移至 2501 合约。A 股市场处于震荡阶段，操作上观望或高抛低吸为主。中期来看，关注政策托底效果与指数下方支撑，资金情绪面或与政策面形成共振。在市场整固后，运用股指期货多头替代策略，布局市场估值修复进程。

工业硅：工业硅期货弱势震荡，并再破新低，现货市场报价亦多有下调，下游需求不振，拖累行情走势。从供需看，上游虽有减产，但减产动作缓慢，在下游多晶硅减产显著的背景下，月度供需平衡仍难转向短缺，同时，当前社会库存高位，工业硅供给端十分充足，价格支撑就相对有限。总体来看，高库存之下，上游减产力度仍然不足，供需平衡仍难转向短缺，工业硅价格压力仍存，后续需持续关注上游减产进度。操作上，暂观望，SI2502 合约参考区间 11300-11800 元/吨。

铜：周三晚铜价偏强震荡，沪铜主力运行至 74500 附近，伦铜升至 9000 美元上沿，但早间美铜大幅低开。宏观偏空。美联储如期降息 25 个基点，但鲍威尔放鹰对继续降息表示怀疑，点阵图显示 2025 年只降息 50 基点，美元继续冲高 108，早间美铜大幅回落。基本面中性偏多。昨日上期所铜仓单减少 2526 吨至 2.7 万吨，LME 铜去库 125 吨 27.2 万吨。11 月中国精炼铜产量 113.3 万吨，环比增加 1.7 万吨，但同比减少 1.6%，预计春节前供需紧平衡仍将延续。总体来看，美联储放鹰暂停降息预期升温，强美元下铜价偏弱运行。今日沪铜主力运行区间参考 73000-74500 元/吨。策略上，短线区间为主，下游企业按需增加采购。

双焦：钢厂继续季节性减产，双焦消耗需求缓步走弱。下游按需采购为主，冬储需求入场不积极，焦企焦煤库存回升至同期高位，焦煤依然承压。供给端，高供应问题边际缓解，部分国有煤矿因完成年度任务而减产，蒙煤通关显著下降，海运煤利润倒挂而发运减少。但总体减量尚不能化解高库存压力，矿山、口岸和港口库存依然偏高。洗煤厂年底回笼资金，降低库存意愿增加。未来关注国内煤矿减产幅度。

沪铅：隔夜沪铅低开震荡。消息面上，阜阳环保限产于昨日午盘开启时点即刻解除，复产预期兑现后铅价大幅跳水。基本面看，供应端，门店一端对铅价看涨情绪较浓，叠加报废淡季，废电瓶短期易涨难跌。随着复产预期逐步兑现，供应端或逐渐放量，考虑到部分地区仍然存在运输受阻现象，预计年底以前铅锭供应补充仍存局限性。需求端下游企业延续刚需补库，两轮电动车淡季下游或有常规减产预期，12 月交仓后整体累库幅度不高。整体而言，再生铅利润仍有收缩空间，不过废电瓶端挺价意愿浓厚，预计下探空间不大。

沪锌：隔夜沪锌偏弱震荡。宏观面，美联储鹰派降息 25bp，鲍威尔称将开启谨慎降息模式，市场情绪表现不佳。基本面方面，供应端，国内原料紧张情况趋缓，据百川盈孚调研，西南、西北地区锌矿流通明显宽松，近期 2025 年长单话题火热，冶炼厂对于明年长单均存调涨预期，贸易商情绪显观望。需求端，锌价走跌后持货商捂货挺升水意图明显，合金厂家近期低采购，锌锭需求趋于平稳。总体来看，宏观情绪仍有拖累，基本面矛盾并未缓解，现货端支撑下续跌空间或相对有限，但价格重心或将下移。

镍不锈钢:宏观方面，美联储继续降息 25BP，但点阵图偏鹰，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐，美元偏强或将对有色板块形成一定压制。目前镍不锈钢基本面依然偏弱，体现在海内外镍市维持累库，同时镍矿基本面偏弱，镍铁环节仍旧面临负反馈压力。不锈钢淡季之下成交较为清淡，基本面压力凸显下，镍不锈钢或震荡偏弱。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2501 区间 120000-130000 元/吨。SS2501 参考区间 12300-13400 元/吨。

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