中信建投期货：低库存格局下油价延续震荡

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原油：SC 原油期货周三延续横盘整理，市场交投清淡，缺乏主要趋势指引。临近年底，中国推出一系列刺激经济的举措，包括简化地方政府专项债审批流程，小规模纳税人未达到起征点免征增值税等，这对中国金融市场都带来提振。原油市场本身消息面较少，EIA 库存报告延迟发布，Kpler 数据显示，截至 12 月 25 日当周全球原油库存略增加，其中俄罗斯和中东累库较多；Kpler 数据还显示，OPEC12 月迄今的日均出口量环比下滑了 74 万桶/日，其中阿联酋有明显降幅。投资者以震荡思路对待油价，原油市场等待新的指引。

贵金属：海外圣诞假期多数市场休市，消息面清淡，金银波动整体减弱。在前期美联储鹰派降息之后，美联储官员陆续发声，官员们态度总体呈现鹰派，普遍预期未来将放缓降息节奏，美元及美债收益率强势运行，贵金属存在一定压力。此外，特朗普上任临近，在其上任后或着手调停俄乌冲突，地缘政治不确定性降低的潜在可能性或也给贵金属带来压力。总的来说，美联储降息趋缓，地缘政治不确定性或有下降，贵金属短期支撑减弱，仍需关注回调风险。操作上，暂观望。沪金 2502 参考区间 600-630 元/克，沪银 2502 参考区间 7400-7800 元/千克。

股指期货：申万一级行业中，表现最好的行业分别为：煤炭(1.13%)，银行(1.08%)，石油石化(0.28%)。表现最差的行业分别为： 纺织服饰(-2.04%)，社会服务(-2.04%)，传媒(-2.12%)。基差方面，IH、IF 基差小幅走弱，当季合约年化基差率分别为 1.0%、0.1%，IC、IM 基差贴水小幅收窄，当季合约年化基差率分别为-4.3%、-6.8%。套保方面，空头套保可继续以远月2503、2506 合约为主。重要会议落地后，A 股市场处于利好兑现后的震荡阶段，操作上观望或高抛低吸为主。中期来看，关注政策托底效果与指数下方支撑，资金情绪面或与政策面形成共振。在市场整固后，运用股指期货多头替代策略，布局市场估值修复进程。

工业硅：工业硅期货继续减仓反弹，一方面春节临近下游补库需求正在释放，另一方面多晶硅期货即将上市给工业硅也带来一定扰动，但现货行情仍然低迷，现货报价继续低位。从供需平衡来看，西南厂家进一步减产，产量预计继续下滑，但下游多晶硅减产规模也在扩大，短期供需平衡仍难转向短缺，社会库存继续显示垒库压力。总体来看，工业硅当前呈供需双弱之势，但供应减量仍难抵消下游需求的减量，行业仍呈垒库趋势，但节前补库需求叠加多晶硅期货上市或给工业硅带来扰动，市场波动货有所加大。

双焦：北方钢厂对焦炭第五轮提降落地，但盘面已经提前反应。焦煤流拍比例 70%，成交价格多有下调。减产钢厂继续增加，日均铁水产量延续下降，双焦消耗需求缓步走弱。下游按需采购为主，冬储需求入场不积极，焦企焦煤库存回升至同期高位，焦煤依然承压。供给端，部分煤矿停产，但元旦后有复产计划，焦煤减量规模偏小，蒙煤通关腰斩，但货源依然充足。双焦总库存持续增加，供需基本面压力依然存在，预计价格偏弱运行。

镍不锈钢：隔夜宏观消息面清淡，但产业消息方面，市场再度有信息称印尼政府未来将控制镍产量以稳定镍价，不过具体措施仍在讨论，市场对此消息反应较为有限。海内外镍市维持累库，印尼 RKAB 配额持续放量，钢厂对高价镍铁接受度有限，导致镍铁环节仍旧面临负反馈压力。硫酸镍方面，市场有少量询单，盐厂继续挺价，关注后世挺价兑现情况。不锈钢淡季之下成交较为清淡，下游订单增速滑坡，不锈钢去库压力较大，基本面压力凸显下，镍不锈钢或震荡运行。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2502 区间 120000-129000 元/吨。SS2502 参考区间 12400-13200 元/吨。

橡胶：在 12 月全球制造业 PMI 不及预期与美联储鹰派降息的背景下，商品市场再度迎来新一轮的悲观预期。而天然橡胶主产区天气条件逐步好转，存在一定供应宽松（修复）预期，故为本轮下跌中天然橡胶为当期最弱工业品，领跌大宗商品。向后看，在未来泰国南部的天气扰动的结束后，天然橡胶的全球供应将迎来阶段性修复，在短期市场预期难以扭转的背景下，RU&NR 偏弱运行。中长期的全球供需平衡视角，随着轮胎行业需求的相对稳健以及低产季的来临，天然橡胶依然不会出现趋势性大量过剩。故，随着本轮下跌突破前低，下方空间或有限，维持短空长多思路。

沪铅：隔夜沪铅低开震荡。供应端，年底门店一端看涨情绪较浓，废电瓶挺价意愿相对较强，成本尚存支撑。短期环保限产干扰下持货商铅锭库存不多，多以挺价出货。需求端下游企业观望情绪上升，仅少数以刚需采购，散单市场成交清淡。整体而言，市场仍然聚焦复产预期与限产现实的博弈，待年前补库交易完毕后，现实支撑或相对削弱，预计铅价高位震荡为主。

沪锌:隔夜沪锌偏强震荡。宏观面，海外市场迎来圣诞假期，消息面略显清淡。基本面方面，供应端，现货紧缺依旧，升水暂时居高不下，持货商仍有惜售挺价意愿。此外近期沪粤价差有所走扩，由此产生的套利行为使得在途库存增多。需求端，下游部分企业已进入年底收尾阶段，备货情绪尚可，镀锌方面仍然存在环保限产情况，但原料采购仍维持刚需。总体来看，现货端支撑尚存，去化的库存与累增的持仓再次形成偏离的虚实盘比，交割风险影响下锌价高位震荡为主。

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