中信建投期货：美国非农大超预期 贵金属下跌后快速修复

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贵金属：美国 12 月新增非农就业人数大超市场预期，失业率亦好于市场预期，打压美联储降息预期，贵金属盘中一度下挫，但近期市场对特朗普政策不确定性担忧显著，贵金属行情在下跌后快速向上修复。此外，近期美股与美债市场持续下跌也值得关注，一方面市场因超预期经济数据对美联储降息预期持续回落，另一方面市场对于资本市场回报率下行担忧正在加剧，市场未来的不确定性或是主导因素。总体来看，近期市场对美联储降息预期持续弱化，但特朗普潜在政策担忧不确定性扰动市场情绪，贵金属多空因素皆存，短期震荡运行为主。操作上，暂观望。沪金 2502 参考区间 615-645 元/克，沪银 2502 参考区间 7500-7900 元/千克。

股指期货：上一交易日，上证综指跌 1.33%，深证成指跌 1.8%，创业板指跌 1.76%，科创 50 跌 1.13%，沪深 300 跌 1.25%，上证 50 跌 0.75%，中证 500 跌 1.6%，中证 1000 跌 2.25%。两市成交额为11482.75 亿元，较前一交易日增加约 363 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属(-0.4%)，银行(-0.7%)，机械设备(-1.04%)。表现最差的行业分别为： 社会服务(-3.24%)，通信(-3.5%)，商贸零售(-4.22%)。基差方面，IH 基差小幅下行，当季合约年化基差率为 0.2%，IF、IC、IM 基差走强，当季合约年化基差率分别为-0.7%、-5.5%、-8.9%。套保方面，IC、IM 空头套保持有远月 2503、2506合约为主。近期市场处于震荡阶段，缺乏明确交易主线，博弈型资金离场压制小盘股表现。在利率下行预期降温下，周五股指出现明显调整。1 月份春节长假逐渐临近，加之外部事件可能对市场风险偏好产生影响，短期仍存在不确定性。股指方向上观望或区间操作高抛低吸为主，多头仓位考虑股指期货空头套保或买入看跌期权做保护。

工业硅：工业硅期货昨日触底反弹，市场情绪稍有好转，但反弹力度仍然较弱，现货端表现持续疲软，下游采购意愿较弱。从基本面来看，上游生产生产企业亏损面持续扩大，且有进一步减产的倾向，下游有机硅、铝合金需求持稳，但多晶硅减产力度仍在加大，叠加工业硅现货高库存待改善，供需延续疲软格局。总体来看，工业硅当前呈供需双弱之势，高库存仍待去化，工业硅价格压力仍存，不过在前期持续下跌之后，生产端的负反馈有望加速显现，期货价格或将迎来支撑。操作上，暂观望，SI2502 合约参考区间 10500-11000 元/吨。

螺纹钢：产业方面，从钢材自身供需来看，总体呈现出供需双弱的特征，低产量，低库存，整体矛盾有限，驱动主要在成本端。近期钢厂检修减产力度加大，原料需求持续下滑，焦炭第六轮提降落地，钢材成本重心进一步下移。但宏观情绪修复后，黑色板块开启反弹，后续重点关注特朗普就任后的变数。预计钢价继续区间震荡。

热卷：上周热轧产量较幅回稳，微增 1.15 万吨，总库存环比增加 2.81 万吨至 309.91 万吨，表观需求缓步下降。目前来看，热卷供需两端均在走弱，基本面弱势格局未变，现实逻辑主导下热卷价格承压偏弱运行，且走势弱于建材，重点关注宏观预期变化。策略上，螺纹 2505 合约参考 3150-3450 区间，热卷 2505 合约参考 3250-3550 区间。

双焦：周五夜盘，国内宏观情绪好转，黑色系普遍减仓反弹，铁元素反弹力度大于碳元素。前期空头减仓兑现利润，短期在宏观情绪加持下，双焦价格或仍有反弹空间，但供需基本面偏弱的格局未变，不宜过度乐观。钢厂继续减产，日均铁水产量回落至 224 万吨一线，减产斜率放缓但尚未出现见底信号，节前双焦消耗需求持续低迷。下游多按需采购为主，冬储需求逐步进入收尾阶段，难有大幅改善。供给端，国内煤矿增产，库存明显增加，焦煤供给压力偏大；焦炭小幅减产，但总库存也在增加，供需基本面压力依然存在。

镍不锈钢：宏观方面，美国非农就业数据超预期，市场已经消化了美联储降息步伐放缓的预期，美国经济的强劲增长也为镍价带来支撑。消息面上，印尼将 2025 年 RKAB 配额定为 2 亿湿吨，且会定期审查已发放配额执行情况，我们认为该配额较低，或将会影响远期镍矿供应，但短期内影响有限。基本面角度看，纯镍过剩延续，但近期仓单去化为镍价形成支撑。国内镍铁亏损下产量继续下滑，印尼镍铁继续放量，铁价维持阴跌。硫酸镍整体活跃度有限，盐厂维持挺价。不锈钢方面，1 月开始季节性减产，但近期钢厂挺价意愿较强，贸易环节出货价格相对偏高，带动市场情绪好转，推动 SS 期价有所反弹。操作上，镍不锈钢暂时观望。沪镍 2502 区间 120000-130000 元/吨。SS2502 参考区间 12600-13500 元/吨。

沪铅：周五晚沪铅偏强震荡。基本面，原料端，下游再生铅市场暂不乐观，部分地区炼厂原料库存有所累积，入市补货情绪比较谨慎，场内高价接货能力不强，回收端恐跌情绪增加，成本支撑有所削弱。供应端，炼厂检修供应减量范围扩大，部分地区现货紧张电解铅散单挺价明显。同时铅价走低后再生利润收缩，炼厂惜售情绪渐浓。需求端，据调研多数中小型下游电池生产企业近期拿货意愿不足，表示春节假期前的铅锭备库基本完成，预计 3-5 天后提前进入假期，预计中旬以后需求走弱明显。整体而言，铅价低位反弹后再生利润再现，累库预期下铅价偏弱震荡为主。

沪锌：周五晚沪锌偏强震荡。宏观面，本周美国通胀数据集中发布，非农公布后市场已基本对年内一次的降息预期完成计价，美元高位施压为主。基本面看，据悉近期港口矿出货有压力，低价较难成交，而当前冶炼厂原料库存量尚可，短期内加工费上涨趋势不改。供应端，据百川盈孚排产统计，据百川盈孚统计，1 月国内精炼锌产量环比增加 1.5万吨，此外近期进口持续流入预售，现货供应有增加预期。需求端，据调研天津等地区镀锌厂 15 号以后正式放假，下游采购需求持续走低。整体来看，宏观面美元高位施压，基本面加工费抬涨削弱成本支撑，加之累库趋势难以避免，预计锌价偏弱震荡为主。

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